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投資大師說原來它才是投資的最核心要素
[摘要]：巴菲特的核心模式就是不斷獲取風(fēng)險剝離后的收益，每年哪怕就那么一點(diǎn)點(diǎn)，但是這種模式可以持續(xù)，可以滾很多年。那么時間越長，巴菲特的雪球就越大。
從最早就開始翻譯《富可敵國》的英文版，到后來的《Market Wizard》以及《Alpha Masters》，以及每年巴菲特給股東的信都會看幾遍。對于投資大師的一些想法，也有了一些新的認(rèn)識和思考。巴菲特和索羅斯們到底教會了我們什么？今天和大家分享一些新的感悟。
一、投資大師的共同點(diǎn)：活的很長
下面這張圖非常經(jīng)典，里面涵蓋了一些比較重要投資大師的長期回報收益率。里面涵蓋了巴菲特基本面選股，宏觀對沖，量化，交易等不同風(fēng)格的投資大師。但是我們看到他們都有一個共同點(diǎn)：活的很長。
我們看到基本上平均可追溯業(yè)績在30年左右，最少的也有10年以上的可追溯業(yè)績，最長的就是我們的巴菲特，超過了55年的可追溯業(yè)績。這一點(diǎn)是最近思考中給我啟發(fā)最大的。無論什么投資風(fēng)格，方法，甚至性格，能夠成為真正影響到后人的投資大師必須有一個特點(diǎn)；活得足夠長。
巴菲特是真正踐行“活得足夠長”這個真理的。一方面，他自己本人的壽命，身體狀況也非常好。在接近90歲的高齡依然思維活躍，親力親為做投資。而巴菲特的個人財富，也通過時間的玫瑰發(fā)揚(yáng)光大。在他30歲之前，他的財富“只有”100萬美元。越到后期，他財富的積累就越驚人。
活得足夠長，是我過去半年對于投資大師最深刻的啟發(fā)。表面上，這是一句廢話，但背后卻是所有偉大的投資者之所以偉大的原因。我們不會記得那些一兩年做的很優(yōu)秀的人，甚至彼得林奇接班人比爾米勒也逐漸被大家遺忘，因為他在金融危機(jī)中的滑鐵盧。無論你是什么投資風(fēng)格，什么投資理念，最核心和共同的一點(diǎn)就是要在市場中活得足夠長。
我們用反推導(dǎo)來看這個問題�！秾_基金風(fēng)云錄》這本書說過，只要活過三年的對沖基金基本上規(guī)模都不小，收益也不錯，但是問題是每年有三分之一的對沖基金在第一年就被消滅了。那么我們反過來思考這個問題，如何能成為活過三年的對沖基金？
二、活得長靠什么？對于風(fēng)險的剝離
過去我們一直拘泥于去對比索羅斯和巴菲特。這兩位投資大師年齡一樣，投資方法完全不同，的確有許多可以對比的地方：巴菲特出生國會議員之家，索羅斯是為了躲避戰(zhàn)爭去的美國。巴菲特生活樸素，甚至摳門，索羅斯喜歡捐款，致力于開放社會的偉大目標(biāo)。巴菲特依靠股票投資賺錢，索羅斯擅長外匯期貨。但其實我們忽視了他們的共同點(diǎn)：就是在投資中其實他們都是很“膽小”的，做的都是確定性投資。
我舉幾個例子大家就明白了。
大家對于索羅斯津津樂道的就是阻擊英格蘭銀行和東南亞金融危機(jī)。其實背后的邏輯都是基于定價機(jī)制的非市場化。索羅斯相信的是market economy，當(dāng)他看到planned economy和market economy發(fā)生沖突的時候，市場經(jīng)濟(jì)最終會大概率取勝。而且他熟讀歷史和哲學(xué)，從歷史，哲學(xué)，人性的角度看，最終都會按照市場經(jīng)濟(jì)的方向去走。本質(zhì)上索羅斯做的是一種低風(fēng)險投資。像當(dāng)年英鎊和泰銖的貶值，連其央行內(nèi)部的成員都承認(rèn)自己貨幣會貶值。索羅斯讓人敬佩的是，在低風(fēng)險投資的時候他敢重倉出擊。
我們再看看巴菲特。關(guān)于巴菲特的投資案例非常非常多，其本質(zhì)也是低風(fēng)險投資，或者我們說的，去獲取剝離風(fēng)險后的收益。在金融危機(jī)的時候，巴菲特說了一句話：Buy American, I am。那我們看看巴菲特買了什么？那時候巴菲特重倉了高盛，他曾經(jīng)說過，如果美國最終只有一家投資銀行活下來，那必然是高盛。但是我們看，巴菲特買的其實是高盛的優(yōu)先股，而不是正股。如果看過《大而不倒》就能理解巴菲特的投資策略。即使在金融危機(jī)這種大甩賣的時候，他做的也是低風(fēng)險投資。不追求最大的回報，而是確保守住本金的前提下能有收益。
三、對沖基金的發(fā)展史，就是尋找“風(fēng)險剝離后的收益”
我們再回到《富可敵國》這本書，從第一章的對沖基金創(chuàng)始人A.W.Jones，到后面的James Simons，其演變就是不斷尋找風(fēng)險剝離后的收益。A.W. Jones是對沖基金模式的創(chuàng)始人，雖然不是他開創(chuàng)了做空和杠桿，但卻是最早運(yùn)營這種對沖基金模式的。而這兩個工具正是在純多頭思維的市場，有效剝離了部分風(fēng)險，獲取收益。
書中舉了一個很好的例子：假設(shè)兩個投資者都從10000美元開始做。一個運(yùn)用做空和杠桿工具。那么首先，他的杠桿就讓他擁有20000美元的投資。他做多130000美元，放空70000美元。這樣他暴露在市場的風(fēng)險只有60000美元。而另一位投資做多80000美元，保留20000現(xiàn)金，在市場也暴露80000美元的風(fēng)險。假設(shè)市場上漲20%，由于他們的選股能力一樣強(qiáng)，看多的股票漲了30%，跑贏大市，而另一個做空的股票也只下跌了10%。那么運(yùn)用杠桿的投資者的利潤就是32000美元，而且市場風(fēng)險還小。而普通投資者的利潤只有24000美元，而且暴露了更多風(fēng)險在市場上。
加杠桿不是賭博，核心邏輯也是基于更小風(fēng)險暴露的投資，放大收益率。
在此之后，我們看到每一位投資大師都在通過研究方法，投資工具的創(chuàng)新，來獲取剝離風(fēng)險后的收益。比如第二章的Michael Steinhardt，其最核心的賺錢方法是通過大眾交易來持續(xù)拿到打折的股票。因為大家都不懂怎么做大宗交易，應(yīng)該給多少的折價。Steinhardt從中賺取了巨額的，沒有風(fēng)險的利潤！再比如后面的老虎基金羅伯遜，他最初的成功也是來自于對于小市值股票的基本面挖掘。因為大部分券商那時候主要覆蓋大市值，流動性好的股票。小市值股票本來估值就折價，風(fēng)險很低。而一旦挖掘到好公司，收益率就會很高。再到最后的James Simons，通過程序化交易，量化模式來剝離風(fēng)險，獲得真正的alpha。
大獎?wù)禄鸬臄?shù)學(xué)模型主要通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，找出金融產(chǎn)品價格、宏觀經(jīng)濟(jì)、市場指標(biāo)、技術(shù)指標(biāo)等各種指標(biāo)間變化的數(shù)學(xué)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)市場目前存在的微小獲利機(jī)會，并通過杠桿比率進(jìn)行快速而大規(guī)模的交易獲利。
四、滾雪球的最核心要素：低風(fēng)險投資
以前看巴菲特的滾雪球，僅僅理解表面因素，要走很濕的雪和很長的坡。事實上，巴菲特能夠滾雪球最重要的部分就是低風(fēng)險投資。
今天如果我隨便買入一個股票，其上漲和下跌的概率可能都是50%。很多時候高收益伴隨著的就是高風(fēng)險。一個股票有上漲100%的可能，往往也會有下跌50%的可能。許多人在做投資時，就是不斷追求高風(fēng)險回報。比如去賭短期催化劑，去押寶某條賽道，或者去獲取別人不知道的信息。這些方式都伴隨著極大不確定性，最后逐漸會回歸到50%的拋硬幣概率，甚至很多時候因為人性的弱點(diǎn)，概率連50%也不到。那么長期來看，收益率就是均值回歸。
而巴菲特就是找到一種能夠持續(xù)低風(fēng)險，可持續(xù)的投資模式。我曾經(jīng)說過許多次，巴菲特辦公室里面放著前Boston Red Sox傳奇球星TedWilliams第一次比賽的照片�？梢哉f，他是巴菲特最最崇拜的體育明星。那么這位Ted Williams是何方神圣呢？他是美國職業(yè)大聯(lián)盟中最后一個年度打擊率在40%以上的球員，當(dāng)然那也要追溯到1941年。他職業(yè)生涯的打擊率高達(dá)34.4%，讓他成為打擊率最高的球員之一。他甚至能夠在39和40歲的高齡，連續(xù)兩年獲得美國聯(lián)盟(American League)的打擊率冠軍。他曾經(jīng)說過一句名言“要成為一個優(yōu)秀的擊球手，你必須等待一個好球才去打擊。如果我總是去打擊幸運(yùn)區(qū)以外的球，那我根本不可能成為棒球名人堂選手�！�
所以這么多年，其實巴菲特真正買入過的十倍股不是那么多，他也從來不推崇tenbegger。他的核心模式就是不斷獲取風(fēng)險剝離后的收益，每年哪怕就那么一點(diǎn)點(diǎn)，但是這種模式可以持續(xù)，可以滾很多年。那么時間越長，巴菲特的雪球就越大。
以前有個朋友跟我說過一句話：堅信長期的力量。我認(rèn)為背后也是這種思路，尋找長期可持續(xù)的模式，讓時間成為我們的朋友。時間越長，大家看到的差距越大。
五、可持續(xù)性，是所有投資方法最重要的一條
在看了那么多書，學(xué)習(xí)了那么多投資大師的理念后，我開始真正意識到：
個方法可能短期無法抓住最牛的股票，但是能夠長期帶來回報，而且是有效的。
最近債券市場波動很大，有人說了一句很深刻的話：做投資一年三倍不難，但是三年一倍卻很難。背后也是反映了投資的可持續(xù)性有多么不容易。短期決定投資回報的是技能和運(yùn)氣，如果有足夠的運(yùn)氣，一年要翻倍甚至幾倍都是可能的。每一年，我們都能找到這樣的人（拋硬幣大賽冠軍）。但是長期，決定投資回報的就是一個因素：技能。這個技能包括自身能力，包括投資方法的進(jìn)化等。
巴菲特和索羅斯本質(zhì)上在做同樣的事情，低風(fēng)險，可持續(xù)的投資。巴菲特購買高ROE，具有護(hù)城河，和獨(dú)特商業(yè)模式的企業(yè)，而背后又通過保險公司獲得低成本的資金。這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來的回報率超過保險公司的資金成本，長期就是巨大的“卡差”。而且巴菲特一直強(qiáng)調(diào)一件事情“保住你的本金”。而索羅斯是基于人性的不變，從boom to burst，人性的貪婪和欲望是永遠(yuǎn)可持續(xù)的弱點(diǎn)。他在外匯市場的交易也是不斷抓住高勝算，低風(fēng)險的投資機(jī)會。
而那些失敗的人，他們身上的問題就是投資方法出現(xiàn)了“不可持續(xù)”的問題。里面的問題多種多樣，但我總結(jié)下來發(fā)現(xiàn)最大的問題是基于對自己的過度自信。
我們看到，投資大師他重視的是方法論，是體系。投資有完整的體系，然后在這個方法和體系中進(jìn)化，才能成為長跑冠軍。而投資沒做好的人，往往是基于對個人，主要是對自己的自信和要求。這是非常難持續(xù)的。首先，一個人要不斷進(jìn)化，保持進(jìn)步，甚至保持對市場的勝算就非常非常難。其次，很多時候?qū)ふ业轿磥淼呐９墒菬o法持續(xù)和預(yù)測的。有些人因為某些因素抓到過十倍股（比如因為對于某些行業(yè)的理解），但要抓住下一個十倍股的概率并不能提高。個人的能力在體系和方法面前就很渺小。
世界是不可預(yù)測的，而要相信我們個人能持續(xù)預(yù)測未來的可能性是很低很低的。所以許多人的錯誤來自于對自己過于自信，認(rèn)為自己有持續(xù)預(yù)知未來的水晶球。這一點(diǎn)也是過去半年我自己進(jìn)化的認(rèn)知。過去我一直認(rèn)為，挖掘牛股的核心能力是看到未來。但今天，我越來越發(fā)現(xiàn)世界是不可預(yù)測的。我們應(yīng)該基于未知的世界，做風(fēng)險剝離后的收益。
寫在最后：我對奧馬哈朝圣的一些感悟
每年的巴菲特股東大會，都是全球投資者的一次奧馬哈朝圣�？上в捎诟鞣N原因，我一次也沒去過。好在巴菲特是十分開明的人，每一個他的智慧都會展現(xiàn)在其致股東的信件中，他在奧馬哈年會的發(fā)言也都會有公開的紀(jì)錄。這些年也通過讀書，學(xué)習(xí)他的投資理念，對于巴菲特，甚至對于許多海外投資大師的方法有了更加深一層次的理解。
投資越是到最后，對于風(fēng)險的敬畏之心就越強(qiáng)。那些偉大投資者在每做一次投資的時候都會思考風(fēng)險在哪里，巴菲特是最厭惡風(fēng)險的。他總是希望能夠不斷獲得剝離風(fēng)險之后的收益。對于風(fēng)險的厭惡，并不等于巴菲特不出手，而是耐心尋找最確定，風(fēng)險最低的時候，再運(yùn)用金融工具，做低風(fēng)險確定性投資。他的搭檔芒格說過，人一輩子不能富有兩次。真正能夠滾雪球的就是可持續(xù)的，剝離風(fēng)險之后的收益。這些收益通過時間積累后，就變成了大雪球。時間會成為我們的朋友。
既然時間對于長期投資那么重要，這也是偉大投資者都在堅持的追求長期正確價值觀。
對于投資大師，對于奧馬哈真正的朝圣，是堅守正確的價值觀。
而這些，才是那么多投資大師真正交給我的。如同西部世界里的那句經(jīng)典臺詞：Mozart, Beethoven, and Chopin never died. They simply became music. 真正偉大的投資大師，是留給世界的那些可持續(xù)投資方式。（作者：朱昂 來源：點(diǎn)拾投資）
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