a股熔斷機制生效有什么意思

a股熔斷機制生效有什么意思

熔斷機制嚴重影響公募基金估值

對市場參與者而言，熔斷機制影響最大的莫過于公募基金。為此中國基金業(yè)協(xié)會在2015年12月15日也專門下發(fā)了《關于指數(shù)熔斷機制實施后公募基金行業(yè)相關配套工作安排的通知》督促相關基金管理人、托管人及基金銷售機構在指數(shù)熔斷機制實施前做好相關配套工作。

因為熔斷機制牽涉到公募基金配套系統(tǒng)的改造，早在熔斷規(guī)則征詢意見稿階段，各家公募基金內部就已開始討論和研究可能帶來的影響。

華寶證券在分析協(xié)會通知后認為，由于熔斷期間，如果不調整申購贖回，則公募基金份額可能面臨巨額申贖，巨額申購導致對原份額持有人凈值造成稀釋或攤薄，巨額贖回造成未贖回的投資者承擔贖回投資者的拋券風險。因此需要對申贖進行調整，協(xié)會要求公募基金公司在今年1月1日前對調整內容做出公告。

根據(jù)公募基金公司已發(fā)布的公告，此次調整對象為境內股票等權益品種的開放式基金和交易型開放式基金，因此債券、貨幣、黃金、商品、跨境等品種不受限制。而A股權益ETF、分級、A股權益LOF(包含主動和被動)、普通開放式股票和混合基金將為調整對象。

銀河證券認為，指數(shù)熔斷后，勢必將影響公募基金的估值問題。指數(shù)熔斷導致股票暫停交易，如果直接熔斷到收盤，可能會導致部分股票收盤價失真。使得基金估值出現(xiàn)一定的困難，雖然基金管理人可以選擇一個更好的公允價值來進行估值調整，而找到一個好的公允價值是非常困難的事情。部分公募基金會投資股指期貨，而熔斷后，股指期貨的估值也有可能會出現(xiàn)失真，從而影響基金的估值。

“估值不當會出現(xiàn)很多問題，一是帶來投資者異常申購贖回�！便y河證券表示，比如估值偏低，則可能帶來大量的申購，如果估值偏高，則可能帶來大量的贖回。異常的申購贖回會影響部分基金持有人的利益，同時會增加公募基金的運作難度。另一個可能存在的問題是部分基金提取業(yè)績報酬，而業(yè)績報酬跟基金凈值掛鉤，而基金凈值跟基金估值掛鉤。如果提取業(yè)績報酬計算的參考凈值涉及到熔斷發(fā)生日，則可能因出現(xiàn)基金估值不當而產(chǎn)生糾紛。

指數(shù)熔斷會帶來流動性短暫消失，這給基金倉位的管理帶來一定的困難。為了應對贖回，公募基金會預留部分現(xiàn)金倉位。同時應對日常贖回，會進行賣股票的操作。“在極端情況下，如果持續(xù)的熔斷，會讓公募基金難以賣出股票來應對贖回。對于高倉位運作的指數(shù)基金而言，熔斷機制帶來的流動性問題更為突出�！便y河證券認為，基金管理人有傾向保留更多的現(xiàn)金，但這樣會降低公募基金的效率。

同時，銀河證券也認為，如果當天指數(shù)跌幅較大，已經(jīng)接近熔斷閾值，基金管理人可能會處于流動性的考慮(擔心熔斷之后沒法賣)，而提前賣出股票，這樣進一步帶來對指數(shù)的沖擊。其他投資者也可能會有這種動機。所以存在熔斷機制下，公募基金管理人需要對更加重視倉位的管理，密切關注申購贖回情況和市場的情況，以防風險發(fā)生。

觸及熔斷適合"抄底""追漲"

熔斷機制對于市場流動性的負面影響有限，主要的作用還是在于穩(wěn)定現(xiàn)貨和期貨市場之間的關系，降低市場的波動性。實施熔斷機制的意義在于給予投資者冷靜時間，促進真實信息的有效傳導，對股指未來長期趨勢變動的信號作用有限。但是股指在觸及熔斷機制后在短期和長期可能出現(xiàn)過度反應的現(xiàn)象，從而提供了一定的投資機會。

熔斷機制度對現(xiàn)貨市場影響不大。A股由于實行個股漲跌停板制度，天生就存在一定程度“隱性”的熔斷機制。因此實行熔斷機制對現(xiàn)貨市場的影響可能不會太大，而主要是穩(wěn)定現(xiàn)貨和期貨市場之間的關系，防止兩個市場相互影響而增強彼此的波動性。實行熔斷機制將會增強現(xiàn)貨市場對期貨市場的標的限制作用，減少投機盤對期貨市場的影響。

熔斷機制作用主要在于穩(wěn)定期現(xiàn)市場之間的關系。隨著A股兩融余額的上升、程序化交易的推廣和股期貨成交量的攀升，市場的復雜度也在不斷的上升。相比現(xiàn)貨市場，熔斷機制更大的作用是在市場復雜度不斷上升的時候，在股價極度波動的時候給予市場一個緩沖時間，穩(wěn)定期貨和現(xiàn)貨市場之間的關系。從穩(wěn)定市場機制的角度來說，平安證券[微博]認為，監(jiān)管層可能會考慮先實行熔斷機制，再逐步的放開對股指期貨和程序化交易的限制。

同時，平安證券認為，市場上普遍擔心的是在實行個股漲跌停板的前提下，再實行熔斷機制可能會造成市場流動性不足，從而加大了市場的暴漲暴跌。但是從短期和長期進行了考察，并沒有觀察到成交量有較大幅度的下降，也沒有出現(xiàn)波動率溢出現(xiàn)象。因此，我們認為投資者不必太擔心熔斷機制的對股票流動性的影響。

平安證券認為，由于熔斷機制的作用主要在于促進真實信息傳導和穩(wěn)定市場機制，對股票的基本面和供求關系影響有限，因此不太可能對股價造成長期的趨勢性影響。但是由于市場情緒在熔斷日過度反應可能提供了一定的投資機會。

從此，平安證券研究所建議：從短期來看，在觸及5%和7%熔斷機制時，由于存在反應過度現(xiàn)象，可以在次日進入抄底，并持有股票2~3個交易日，可獲得20%~40%的股票回調機會;從長期來看，當股指上漲觸及7%的熔斷機制時，可以“追漲”買入彈性較高的股票持有半個月。而當股指下跌觸及7%的熔斷機制時，可以“抄底”買入基本面不錯、被錯殺的股票持有半個月。“追漲”和“抄底”平均可以獲得5%左右的投資回報率。

對于公募基金在熔斷時代，銀河證券建議，公募基金管理人需要制定應對熔斷機制下的基金估值、基金申購贖回規(guī)則和機制。同時加強風控系統(tǒng)，密切關注基金倉位和市場流動性，以保持基金運作的平穩(wěn)。