經(jīng)紀業(yè)務占半壁江山 華西證券該如何轉型?

　　在金融行業(yè)的主要幾大板塊——銀行、保險、證券、基金、信托當中，證券行業(yè)一直是競爭最激烈的。大中型券商早已經(jīng)全面布局，投資銀行業(yè)務更是優(yōu)勢盡顯。而中小券商一直過于依賴傭金不斷下滑的經(jīng)紀業(yè)務，中小券商未來如何在競爭激烈的證券行業(yè)立足？一直是市場熱議的話題。

　　作為總部在四川成都的券商，華西證券開啟了其IPO之路。近日公司在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了其招股書。作為地方中小券商的典型代表，華西證券經(jīng)紀業(yè)務的收入占比一度超過公司當年總收入的“半壁江山”，即使是在成交比較低迷的2016年也是如此，未來仍要面臨“價格戰(zhàn)”和新生合資券商的激烈競爭。

　　經(jīng)紀業(yè)務收入占比“半壁江山”

　　華西證券稱，證券經(jīng)紀業(yè)務是主要業(yè)務之一。2014年、2015年、2016年和2017 年1-6月，證券經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入分別為 18.6億元、45.02億元、15.47億元和 5.15億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為58.70%、74.90%、57.08%和38.03%。

　　2012年以來，市場交易傭金率呈現(xiàn)下滑趨勢，2014年、2015年、2016年和2017 年1-6月，證券市場平均凈傭金費率分別為 0.63‰、0.47‰、0.34‰和 0.30‰。同期，華西證券的經(jīng)紀業(yè)務凈傭金費率為 1.13‰、0.85‰、0.60‰和 0.55‰。由此可見，華西證券凈傭金費率整體高于市場平均水平，2017年上半年，比行業(yè)平均水平高出0.25千分點，接近一倍。

　　招股書稱，隨著統(tǒng)一賬戶平臺“一碼通”向個人投資者開放，客戶轉戶難度降低，同時，受互聯(lián)網(wǎng)金融低傭金的影響，原有客戶申請降低傭金率的壓力進一步增加，從而可能導致公司平均傭金率水平的下降，對公司的經(jīng)紀業(yè)務收入造成不利影響。

　　華泰證券分析師沈娟在研究報告中，2017年上半年證券行業(yè)經(jīng)紀、投行、自營、資管及利息凈收入分別為389億元、211億元、366億元、140億元和169億元，同比分別-31%、-29%、+49%、+4%、+17%，占總營收比重分別為27%、15%、25%、10%、14%。其中自營及資本中介業(yè)務占比有所提升，經(jīng)紀業(yè)務占比進一步下滑。

　　就2017年上半年的數(shù)據(jù)而言，華西證券經(jīng)紀業(yè)務占營業(yè)收入的比重為38%，比行業(yè)平均數(shù)高出11個百分點，而凈傭金費率比行業(yè)高出近一倍，這也表明未來依然有較大下降空間；在經(jīng)紀業(yè)務通道價值逐步下降的今天，華西證券全面轉型的負擔似乎更為沉重。

　　從“價格戰(zhàn)”到外資準入，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈

　　對中小券商而言，轉型本來就并不容易，也被迫在競爭中進行“價格戰(zhàn)”；而隨著證券行業(yè)對外資敞開門戶，中小券商也要直面新生合資券商的激烈競爭。

　　沈娟表示，上市券商持續(xù)推進業(yè)務轉型，收入結構分化加速。大型券商大部分經(jīng)紀凈收入占比降至30%以下，體現(xiàn)出行業(yè)改革轉型大環(huán)境下券商差異化發(fā)展的趨勢；部分中小型券商經(jīng)紀業(yè)務占比較高，上市券商業(yè)績分化明顯，經(jīng)紀業(yè)務通道價值逐步下降，業(yè)務持續(xù)轉型中。

　　深圳一位知名券商高管向第一財經(jīng)記者表示，中小券商將通過壯大資本實力、依靠區(qū)位優(yōu)勢深耕部分區(qū)域、大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務等方式，來提升競爭力進而獲取市場份額。鑒于整體資本實力與客戶服務能力相對較弱，中小券商很可能通過“價格戰(zhàn)”維持市場地位或爭取更大的市場份額，這將使得市場競爭更加白熱化。

　　近日有消息稱，中國將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%。

　　對這個新政策，上述深圳券商高管認為，證券行業(yè)新進入者涌現(xiàn)，包括外資、民營資本等各路資本，爭先通過新設合資券商、跨界并購等方式獲取證券牌照，可能會通過人才爭奪、“價格戰(zhàn)”等方式對現(xiàn)有券商形成沖擊。

　　平安證券非銀分析師繳文超表示，伴隨金融業(yè)放寬外資投資限制的推進，證券行業(yè)預計受到影響會相對較�。欢唐趦�，大型券商的全業(yè)務優(yōu)勢將依然保持，中小券商往往會具有一定的區(qū)域或者資源優(yōu)勢，但中小券商仍面臨競爭壓力。但未來，外資券商可能會在某些業(yè)務方面與中小券商進行競爭，后者面臨競爭壓力。

　　華西證券也表示，國際金融機構和國際投資銀行陸續(xù)在中國設立了代表處和合資證券公司，駐華代表處和合資證券公司隊伍不斷擴容。隨著證券行業(yè)對外開放步伐進一步加快，將有更多國際金融機構進入中國資本市場，對中國本土證券公司形成沖擊。

　　自營占比提升

　　隨著2017年股市的走勢向好，自營業(yè)務在某些券商的版圖當中，已經(jīng)成為了最大的收入來源，不過券商經(jīng)紀業(yè)務并沒有起色。

　　“從上市券商三季報的情況看，全行業(yè)實現(xiàn)凈利潤正增長的公司尚不足十家�！贝ㄘ斪C券分析師楊歐雯認為，分業(yè)務板塊來看，在A股市場穩(wěn)步走強的大背景下，自營業(yè)務成為各券商業(yè)績分化的最重要原因。同時，IPO加速一定程度上抵消了增發(fā)收緊帶來的投行業(yè)務壓力，資管則在去杠桿去通道化過程中逐步回歸本源，整體看，行業(yè)發(fā)展趨勢依舊有利于規(guī)范經(jīng)營的大券商，強者恒強的行業(yè)格局未發(fā)生明顯變化。

　　華西證券稱，自營業(yè)務主要涉及股票、債券等投資品種。2014年、2015年、2016 年和2017年1-6月，證券自營業(yè)務收入分別為 4.08億元、3.41億元、1.87億元和 2.0億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為 12.90%、5.67%、6.90%和 14.78%。

　　就2017年上半年來看，華西證券自營業(yè)務收入占比14.78%，低于行業(yè)超過10個百分點。

　　10月份的單月業(yè)績來看，自營倉位較高的上市券商普遍較佳，包括中信、東方、興業(yè)等。招商證券非銀團隊表示，部分券商10月業(yè)績爆發(fā)主要與自營業(yè)務釋放利潤有關，而各家券商對凈利潤的訴求，則是影響其四季度業(yè)績的重要變量。

　　此外，作為 2004年即取得保薦機構資格的證券公司，華西證券自保薦制度推出以來，完成了四川省第一家股改上市公司——瀘州老窖的保薦工作。截至2017年6月30日，瀘州老窖持有華西證券12.99%的股份。

　　華西證券稱，投資銀行業(yè)務是公司的主要業(yè)務之一。2014 年、2015 年、2016年和2017年1-6月，公司投資銀行業(yè)務收入分別為1.81億元、1.96億元、2.94億元和1.87億元，占營業(yè)收入的比例分別為 5.73%、3.26%、10.83%和 13.86%。股票承銷方面，上半年華西證券完成的項目包括，利安隆和天圣制藥兩個IPO項目，億利潔能的非公開發(fā)行和動力源的配股。

　　華南某大型券商高管向第一財經(jīng)記者表示，當前政策支持直接融資的發(fā)展，投行業(yè)務將會是券商差異化競爭的重點之一，目前來看其實更多優(yōu)質的資源，已經(jīng)逐步向大中型券商進一步靠攏，地方中小券商生存空間其實被壓縮。

　　他舉例稱，曾經(jīng)有某地方國資持股企業(yè)，一度找當?shù)貒�資背景的券商做保薦人，結果第一次上會被否，然而其實企業(yè)素質并不差；之后換成自己所在的大型券商，今年過會成功并且已經(jīng)成功上市，從投資銀行項目資源儲備和監(jiān)管審核趨于嚴格的情況來看，中小券商的確面臨更大的競爭壓力。

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