有效市場(chǎng)假說(shuō)探討我國(guó)股票市場(chǎng)效率問(wèn)題論文

　　摘要：股票市場(chǎng)的效率問(wèn)題是不僅是股票市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是股票市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的目標(biāo)。有效市場(chǎng)假說(shuō)的提出解釋了股票市場(chǎng)價(jià)格的定價(jià)機(jī)制，成為現(xiàn)代金融學(xué)的理論基石。我國(guó)股票市場(chǎng)成立時(shí)間相對(duì)較晚，但自滬深股市成立之后，短短幾十年的時(shí)間，發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)地位日益突出，受到國(guó)內(nèi)外的廣泛關(guān)注。但在發(fā)展過(guò)程中股票價(jià)格對(duì)于信息的反映程度相對(duì)較慢，股票市場(chǎng)的效率仍然較低。如何提升股市效率值得探討。

　　關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)；股票；弱勢(shì)有效性；半強(qiáng)勢(shì)有效性

　　一、有效市場(chǎng)的分類

　　有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH），根據(jù)Fama的定義，是指證券的價(jià)格可以充分反映所有可以獲得的信息。他將“可獲得的信息”分為三類：

　　一是歷史信息，主要包括股票的價(jià)格、歷史成交量等信息學(xué)。

　　二是所有公開(kāi)信息，主要包括各上市公司年報(bào)中公開(kāi)信息，如紅利分配等。

　　三是內(nèi)部信息，即非公開(kāi)信息。1967年，在芝加哥大學(xué)舉行的證券討論會(huì)上，Harry Roberts按信息集的不同將有效市場(chǎng)劃分為三種形式：弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)，以及強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。

　　在弱勢(shì)有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格可充分反映價(jià)格歷史序列中包含的所有信息，即投資者無(wú)法通過(guò)對(duì)以往價(jià)格的分析來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)走向，從而獲取超額利潤(rùn)。

　　在半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格不僅可充分反映歷史價(jià)格信息，而且反映了所有公司證券有關(guān)的公開(kāi)信息，即投資者也就不會(huì)從對(duì)一家公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、股息變動(dòng)或股票分裂的宣布及任何其它公開(kāi)信息的分析（基本的分析方法）中獲取超額經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

　　在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格已經(jīng)充分反映所有公開(kāi)和內(nèi)部信息，即投資者即使獲取內(nèi)幕信息，也無(wú)法從中獲取超額利潤(rùn)。

　　我國(guó)股票市場(chǎng)成立時(shí)間相對(duì)較晚，經(jīng)歷了從無(wú)到有，從小到大的發(fā)展，資本的配置效率也逐漸從無(wú)序向有序過(guò)渡。但是股票價(jià)格對(duì)于信息的反映程度相對(duì)較慢，股票市場(chǎng)的效率仍然較低。

　　二、我國(guó)股票市場(chǎng)效率較低原因

　�。ㄒ唬┓抢硇酝顿Y主體

　　Fama對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的一大假設(shè)是市場(chǎng)上存在的是理性投資者。在我國(guó)，眾多的股票市場(chǎng)投資者中，還是以中小個(gè)體股民為主，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)來(lái)說(shuō)較少。與西方大多數(shù)國(guó)家的股民是通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)人參與股票市場(chǎng)不同，在我國(guó)股票市場(chǎng)的中小個(gè)體股民直接參與市場(chǎng)，由于信息不對(duì)稱性以及專業(yè)知識(shí)的匱乏等因素的存在，這些中小個(gè)體股民在收集、整理、分析信息方面存在較大難度，并不能向國(guó)外專業(yè)經(jīng)紀(jì)人那樣進(jìn)行理性分析和投資，往往存在盲目買賣，跟風(fēng)買賣等非理性投資行為。又由于他們對(duì)信息的獲取往往存在相對(duì)滯后，股票的買與賣行為同樣相對(duì)滯后，導(dǎo)致市場(chǎng)上股票價(jià)格脫離實(shí)際價(jià)格，市場(chǎng)效率不高。

　�。ǘ�）股票市場(chǎng)制度存在缺陷

　　我國(guó)股票市場(chǎng)制度的缺陷主要表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面：

　　1、信息披露制度

　�、傩畔⑴�露不完全。按照有關(guān)規(guī)定，所有上市公司的股票信息資料應(yīng)該盡可能的公開(kāi)，不得錯(cuò)報(bào)、遺漏重要信息。但是，在我國(guó)許多上市公司為了自身的利益，往往只公布利好信息，不公布對(duì)公司不利的信息。

　�、谛畔⑴�露不對(duì)稱。有效市場(chǎng)假說(shuō)的一個(gè)前提條件是每個(gè)市場(chǎng)參與者都掌握了所有信息，但實(shí)際情況往往并非如此，特別在我國(guó)，由于上市公司與投資者特別是中小個(gè)體股民間信息溝通不暢，交易雙方并非掌握同等信息，大多數(shù)投資者無(wú)法獲得應(yīng)該獲取的信息，只有極少數(shù)投資者可以通過(guò)真實(shí)的內(nèi)幕信息獲取收益。

　�、坌畔⑴�露滯后。及時(shí)的信息披露有利于投資者及時(shí)調(diào)整投資策略和投資方針，避免或降低由于信息延誤所造成的投資損失。但是我們國(guó)家許多上市公司對(duì)于信息的披露具有滯后性，往往是在股價(jià)異常波動(dòng)了一段時(shí)間后，才將真實(shí)的信息公布于眾。而此時(shí)，掌握內(nèi)幕信息的投資者已獲取超額收益，而蒙受投機(jī)損失的則是那些無(wú)法獲取及時(shí)信息的中小投資者。

　　2、交易制度

　　我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)施的是“T+1”的交易制度，即投資者在買入股票的當(dāng)天是不能再進(jìn)行交易，只有到第二天才可以交易，賣出股票。而西方成熟股票市場(chǎng)所實(shí)施的多是“T+0”的交易制度，即投資者在買入股票的當(dāng)天就可以交易，賣出股票。如果投資者在買入股票的當(dāng)天，得到對(duì)該股票不利的信息，如果股票市場(chǎng)實(shí)施的是“T+0”交易制度，那么投資者就可以立即賣出股票，避免或降低投資損失。但在我國(guó)實(shí)施的“T+1”交易制度下，投資者當(dāng)日就不能再賣出股票了，最快只能第二天賣出，投資者的投資決策受交易制度束縛，市場(chǎng)的效率也受到一定程度的限制。

　�。ㄈ�）交易成本偏高

　　West（1975）在其經(jīng)典文獻(xiàn)中指出，交易費(fèi)用是用來(lái)衡量股票市場(chǎng)內(nèi)部效率的主要指標(biāo)。交易費(fèi)用與交易時(shí)間決定了股票市場(chǎng)內(nèi)部的效率。如果某一次交易的費(fèi)用很高，交易的時(shí)間很長(zhǎng)，那么股票市場(chǎng)內(nèi)部效率就較低，從而影響投資者對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)程度，進(jìn)而影響到股票市場(chǎng)的外部效率。

　　在我國(guó)還有其他一些發(fā)展中國(guó)家大部分都單邊征收股票交易印花稅，一般來(lái)說(shuō)稅率在千分之一左右，但在牛市時(shí)會(huì)雙向征收千分之三的印花稅。另外證券公司又會(huì)按照交易額征收千分之三的傭金，股票交易所還要征收千分之一的過(guò)戶費(fèi)以及五元的通訊費(fèi)。綜上所述，我國(guó)股票市場(chǎng)的交易費(fèi)用仍然偏高，表明效率還偏低。

　　（四）市場(chǎng)監(jiān)管力度有待進(jìn)一步提高

　　目前我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管體制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為市場(chǎng)監(jiān)管的主體，市場(chǎng)中還存在自律組織，例如：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)。不同的組織也需要與之相配套的法律法規(guī)和規(guī)章制度的約束。另外，雖然我國(guó)的《證券法》與《公司法》早已出臺(tái)，但與之配套的法律法規(guī)和規(guī)章制度等實(shí)施細(xì)節(jié)還有待進(jìn)一步提高。

　　三、提高股票市場(chǎng)效率的對(duì)策

　�。ㄒ唬┐罅Πl(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

　　投資者的操作行為與股票市場(chǎng)的效率問(wèn)題有著緊密的聯(lián)系。與中小個(gè)人投資者相比較，由于專業(yè)背景的不同，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)來(lái)說(shuō)具有更好的證券投資知識(shí)，他們的投資理念、投資方式和方法相對(duì)來(lái)說(shuō)更加成熟，他們對(duì)信息的獲取、分析和判斷能力相對(duì)來(lái)說(shuō)更加完善。因此，為了提高股票市場(chǎng)的效率，為了股票市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，應(yīng)該增加理性投資者的數(shù)量，諸如大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的理性投資行為，也會(huì)在一定程度上對(duì)中小個(gè)人投資者的投資行為起到模范作用，使得中小個(gè)人投資者的投資行為逐漸從非理性向理性靠攏，從而進(jìn)一步提高股票市場(chǎng)的效率。

　�。ǘ�）股票市場(chǎng)制度的改革與創(chuàng)新

　　為了推動(dòng)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，必須針對(duì)目前我國(guó)股票市場(chǎng)上的制度缺陷進(jìn)行改革與創(chuàng)新。

　　1、健全與完善信息披露制度

　　健全與完善信息披露制度是股票市場(chǎng)有效的重要標(biāo)志，也是股票市場(chǎng)能夠做到公平、公正、公開(kāi)交易的前提條件。及時(shí)、準(zhǔn)確地信息披露，以及交易雙方及時(shí)的信息溝通，才可以確保股票的價(jià)格準(zhǔn)確及時(shí)反映各類信息。另外，作為監(jiān)管部門，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司各類財(cái)物信息的監(jiān)管，確保各類信息準(zhǔn)確、及時(shí)、合法地被披露。只有這樣才能使得股票市場(chǎng)的效率得以提高。

　　2、交易制度的改革

　　為了使得投資者可以及時(shí)根據(jù)掌握的信息，調(diào)整投資的方案，避免不必要的投資損失，我國(guó)應(yīng)該仿效西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家成熟股票市場(chǎng)，實(shí)施“T+0”的股票交易制度。

　　（三）降低股票交易成本

　　我國(guó)股票交易成本明顯要高于西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，例如印花稅的征收。從國(guó)際上看，為了提高資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率，大部分西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)停征股票交易印花稅，即便是有些國(guó)家仍然在征收，但其稅率一般都比較低。因此，我們國(guó)家也可以仿效這些發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，逐步降低對(duì)印花稅的征收，提高資本的配置效率，提高股票市場(chǎng)的效率。

　　（四）提高市場(chǎng)監(jiān)管力度

　　提高市場(chǎng)監(jiān)管力度，主要包括以下兩個(gè)方面：

　　1、進(jìn)一步明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能

　　股票監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基本職能是要為廣大股民提供一個(gè)公平、公正、公開(kāi)的投資環(huán)境，將股票市場(chǎng)變?yōu)橐粋�(gè)直接融資的場(chǎng)所，而不是專為少數(shù)玩家提供超額收益的地方。必須將維護(hù)中小投資者作為工作的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，預(yù)防和嚴(yán)厲懲處內(nèi)幕交易以及操縱和欺騙市場(chǎng)的行為。

　　2、充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用和監(jiān)管手段

　　利用互聯(lián)網(wǎng)+的優(yōu)勢(shì)，建立股票的監(jiān)管和預(yù)警機(jī)制。通過(guò)股票的定價(jià)機(jī)制和預(yù)審機(jī)制來(lái)提高股票市場(chǎng)的資源配置效率。

　　參考文獻(xiàn)

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