如何堅(jiān)持價(jià)值投資理論以及投資

　　“請(qǐng)你操盤(pán)萬(wàn)人大賽”這一項(xiàng)賽事讓文安逐漸走向公眾，他也開(kāi)始開(kāi)設(shè)自己的“京城散戶”博客，在網(wǎng)絡(luò)上他開(kāi)始和股民交流自己的心得。如今，他正在寫(xiě)一本書(shū)講述自己在股市中的經(jīng)歷。

　　文安有一個(gè)理論，那就是投資者要修煉自己的“人生素質(zhì)”，他經(jīng)常感嘆，想要做好證券投資，投資者何嘗不需要具備文化修養(yǎng)和人生素質(zhì)？“牛市來(lái)了，投資人的資產(chǎn)膨脹了、欲望膨脹了、訴求膨脹了、眼界改變了，甚至連生活也因牛市的到來(lái)而改變了，唯一沒(méi)怎么改變的是自己真實(shí)的能力，欲望與能力迅速脫節(jié)，之間的距離不斷拉大，跌下來(lái)只是時(shí)間的早晚。熊市來(lái)了，隨著資產(chǎn)的縮水，投資人的信心也同樣經(jīng)歷著快速的縮水，悲觀和失望迅速充斥了市場(chǎng)，一切曾經(jīng)的活力瞬間都變得暗淡無(wú)光。為什么投資人的心情會(huì)如此隨波逐流？為什么投資人的信心會(huì)如此的脆弱？為什么正確的投資信仰在熊市面前總是如此的不堪一擊，無(wú)法貫徹始終？”

　　文安總結(jié)道，這都是因?yàn)橥顿Y人缺少了“人生素質(zhì)”的不斷修煉。投資人的人生素質(zhì)是什么？是在困境中始終相信“否極泰來(lái)”百折不撓的精神；是在順境中懂得量力而行、適可而止的豁達(dá)；更是能長(zhǎng)期堅(jiān)守住價(jià)值投資理念，如信仰般地去投資。他說(shuō)，其實(shí)投資經(jīng)歷本身就是一個(gè)過(guò)程，是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，是一個(gè)需要投資人承受孤獨(dú)和等待的過(guò)程。而投資人所具備的“人生素質(zhì)”則是其自身所秉承的一種對(duì)待生命的態(tài)度，應(yīng)用在投資領(lǐng)域，就是對(duì)自己投資的負(fù)責(zé)，是對(duì)自我生命的尊重與珍惜。

　　“投資是一個(gè)過(guò)程，你我只有細(xì)細(xì)地品，慢慢地嚼，才能日漸體味到它的甘美與精彩，之如淡茶，之如薄酒�！蔽陌舱f(shuō)，如今他依然堅(jiān)持價(jià)值投資。

　　他同時(shí)指出，價(jià)值投資中最關(guān)鍵的地方是如何甄選出質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)；最難做到的部分則是拒絕誘惑、長(zhǎng)期持有，“我個(gè)人的感受是價(jià)值投資就像一個(gè)孤獨(dú)的長(zhǎng)跑者，一個(gè)人沿著固定的路線單調(diào)地跑下去，沒(méi)有人陪伴你、不能時(shí)常停下來(lái)休息，關(guān)鍵還不能跑錯(cuò)了方向，真的很悶，也很辛苦，但是一定要堅(jiān)持下去�！�

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　　股市具有幾種經(jīng)典理論？

　　股市的經(jīng)典理論：

　　1.隨機(jī)漫步理論----反技術(shù)圖表派的基礎(chǔ)

　　隨機(jī)漫步理論（Random Walk）也稱隨機(jī)游走，是指股票價(jià)格的變動(dòng)是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的。通常這種隨機(jī)性被認(rèn)為暗示著股票市場(chǎng)是非理性的，然而恰恰相反，股價(jià)的隨機(jī)變化表明了市場(chǎng)是正常運(yùn)作或者說(shuō)是有效的。

　　釋義 ： 隨機(jī)漫步理論

　　一切圖表走勢(shì)派的存在價(jià)值，都是基于一個(gè)假設(shè)，就是股票、外匯、黃金、債券等。所有投資都會(huì)受到經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)因素影響，而這些因素會(huì)像歷史一樣不斷重演。譬如經(jīng)濟(jì)如果由大蕭條復(fù)蘇過(guò)來(lái)，物業(yè)價(jià)格、股市、黃金等都會(huì)一路上漲。升完會(huì)有跌，但跌完又會(huì)再升得更高。即使短線而言，支配一切投資價(jià)值規(guī)律都離不開(kāi)上述所說(shuō)因素，只要投資人士能夠預(yù)測(cè)哪一些因素支配著價(jià)格，他們就可以預(yù)知未來(lái)走勢(shì)。在股票而言，圖表趨勢(shì)、成交量、價(jià)位等反映了投資人士的心態(tài)趨向。這種心態(tài)去向構(gòu)成原因，否認(rèn)他們的收入、年齡、對(duì)消息了解、接受消化程度、信心熱熾，全部都由股價(jià)和成交反映出來(lái)。根據(jù)圖表就可以預(yù)知未來(lái)股價(jià)走勢(shì)。不過(guò)，隨機(jī)漫步理論卻反對(duì)這種說(shuō)法，意見(jiàn)相反。

　　隨機(jī)漫步理論指出，股票市場(chǎng)內(nèi)有成千上萬(wàn)的精明人士，并非全部都是愚昧的人。每一個(gè)人都懂得分析，而且資料流入市場(chǎng)全部都是公開(kāi)的，所有人都可以知道，并無(wú)甚么秘密可言。既然你也知，我也知，股票現(xiàn)在的價(jià)格就已經(jīng)反映了供求關(guān)系。或者本身價(jià)值不會(huì)太遠(yuǎn)。所謂內(nèi)在價(jià)值的衡量方法就是看每股資產(chǎn)值、市盈率、派息率等基本因素來(lái)決定。這些因素亦非什么大秘密。每一個(gè)人打開(kāi)報(bào)章或雜志都可以找到這些資料。如果一只股票資產(chǎn)值十元，斷不會(huì)在市場(chǎng)變到值一百元或者一元。市場(chǎng)不會(huì)有人出一百元買(mǎi)入這只股票或以一元沽出�，F(xiàn)時(shí)股票的市價(jià)根本已經(jīng)代表了千萬(wàn)醒目人士的看法，構(gòu)成了一個(gè)合理價(jià)位。市價(jià)會(huì)圍繞著內(nèi)在價(jià)值而上下波動(dòng)。這些波動(dòng)卻是隨意而沒(méi)有任何軌跡可尋。

　　隨機(jī)漫步理論認(rèn)為，造成投資市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的原因主要有 5大方面：

　　1 新的經(jīng)濟(jì)，政治，新聞消息是隨意不固定地流入市場(chǎng)。

　　2 這些消息使基本分析人士重新估計(jì)股票的價(jià)值，而做出買(mǎi)賣(mài)方針，至使股

　　票發(fā)生新的變化。

　　3 因?yàn)橄�息無(wú)跡可循，是突然而來(lái)，事先無(wú)人能夠

　　估計(jì)，股票走勢(shì)預(yù)測(cè)也就不能成立，圖表派的分析也不足相信。

　　4 既然市場(chǎng)股價(jià)反映基本價(jià)值，這是由買(mǎi)賣(mài)雙方?jīng)Q定的，這個(gè)價(jià)值就不會(huì)

　　輕意變動(dòng)，除非有影響它的突發(fā)消息出現(xiàn)才會(huì)再次波動(dòng)。

　　5 股價(jià)是沒(méi)有記憶的，企圖用股價(jià)波動(dòng)去找出原理，預(yù)測(cè)股市去向，必定是要失

　　敗的，股票專家的作用其實(shí)不大，他們只會(huì)順勢(shì)而言。

　　獲取基本面和突發(fā)的消息聞風(fēng)而動(dòng)是隨機(jī)漫步理論的指導(dǎo)思想。

　　2.道氏理論----技術(shù)圖表派的基礎(chǔ)

　　----道氏理論假設(shè)大部分股票永遠(yuǎn)都會(huì)跟隨基本市場(chǎng)大勢(shì)。這個(gè)市場(chǎng)大勢(shì)有可能是長(zhǎng)期升勢(shì)，或是長(zhǎng)期跌勢(shì)。市場(chǎng)出現(xiàn)長(zhǎng)期升勢(shì)時(shí)，大部分股票會(huì)走出升市，市場(chǎng)出現(xiàn)長(zhǎng)期跌勢(shì)時(shí)，大部分股票會(huì)走出跌市。

　　道氏理論將股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)分為三種趨勢(shì)，其中最主要的是股票的基本趨勢(shì)，是股價(jià)最基本的和全面性的上升或下降的變動(dòng)情形。這種變動(dòng)持續(xù)時(shí)間通常為一年或一年以上，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，基本趨式持續(xù)上升就形成多頭市場(chǎng)，持續(xù)下降就形成了空頭市場(chǎng)。

　　股價(jià)運(yùn)動(dòng)的第二種趨勢(shì)稱為次級(jí)趨勢(shì)。次級(jí)趨勢(shì)的運(yùn)動(dòng)方向有時(shí)于基本趨勢(shì)的運(yùn)動(dòng)方向相反，對(duì)基本趨勢(shì)產(chǎn)生一定的牽制作用，因而也稱為修正趨勢(shì)。這種變動(dòng)的持續(xù)時(shí)間從3 周至數(shù)月不等。 第三種趨勢(shì)稱為短期趨勢(shì)，表現(xiàn)為股價(jià)在幾天內(nèi)的變動(dòng)情況�；�本趨勢(shì)一般不為人們所操縱，只有國(guó)家才有可能進(jìn)行有限調(diào)節(jié)。次級(jí)趨勢(shì)的修正作用對(duì)股市的投機(jī)者而言更具有吸引力，他們可以從中獲取短期波段利潤(rùn)。長(zhǎng)短期移動(dòng)均線是技術(shù)圖表派的重要分析方面。

　　3. 凱恩斯長(zhǎng)期好友理論

　　----凱恩斯長(zhǎng)期好友理論認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)會(huì)一路向前，只會(huì)繁榮，不會(huì)倒退。物價(jià)指數(shù)亦會(huì)越來(lái)越高，因而長(zhǎng)期持倉(cāng)贏面大于輸面。此理論在長(zhǎng)期多頭市場(chǎng)中會(huì)獲利匪淺，但在長(zhǎng)期空頭市場(chǎng)中卻讓投資者損失巨大。

　　4.相反理論

　　----“所有人都在沽售時(shí)，你就要買(mǎi)入，直至所有人都有在買(mǎi)入時(shí)，你就要沽出”，一語(yǔ)道出了相反理論的基本精神。相反理論提出了投資買(mǎi)賣(mài)的決定要基于全部群體大眾的行為。當(dāng)所有人都有看好時(shí)，就是牛市的未日，當(dāng)所有人都看淡時(shí)，熊市已經(jīng)見(jiàn)底，只要你和群體大眾意見(jiàn)相反的話，你就機(jī)會(huì)常在。此理論站在大眾心理學(xué)的角度來(lái)看問(wèn)題，當(dāng)市場(chǎng)情緒極端化時(shí)有較高的準(zhǔn)確性。

　　5.亞當(dāng)理論

　　----亞當(dāng)理論認(rèn)為，沒(méi)有任何分析工具可以絕對(duì)準(zhǔn)確地推測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)，所有的分析工具都有缺陷，只能在特定的情況下反映出某方面的信息，要在市場(chǎng)上生存，就要順勢(shì)而為。因?yàn)樯齽?shì)中升完可以再升，跌市中跌完可以再跌。所以其它分析指標(biāo)多無(wú)太大用途，只有移動(dòng)平均線可以指出是升勢(shì)還是跌勢(shì)，是升就買(mǎi)上，是跌就賣(mài)出。隨市勢(shì)而行，讓市場(chǎng)決定我們的看法，因勢(shì)利導(dǎo)，因是投資的最高境界。

　　6.升降指數(shù)理論

　　----升降指數(shù)是將每日股市中上升股票的數(shù)量減去下跌股票的數(shù)量，將此數(shù)值加以累加得到升降指數(shù)。升降指數(shù)所代表的是股市中全體股的參與效果，而大盤(pán)指數(shù)所代表的是股市中少數(shù)能代表行業(yè)和國(guó)民經(jīng)的參與效果，而大盤(pán)指數(shù)所代表的是股市中少數(shù)能代表行業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的個(gè)股，分析升降指數(shù)與大盤(pán)指數(shù)的相互印證關(guān)系對(duì)于后市有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。（如果大盤(pán)與升降指數(shù)同升，升勢(shì)可以確認(rèn)，如果大盤(pán)與升降指數(shù)同跌，股市跌勢(shì)成立；如果大盤(pán)不升不跌，升降指數(shù)上升，說(shuō)明投資者全面對(duì)二三線股的信心越來(lái)越大，大市全面上升可期，反之，說(shuō)明股民在沽出二三線股，反映市場(chǎng)信心開(kāi)始動(dòng)搖，市場(chǎng)不再看好；如果大盤(pán)升，升降指數(shù)跌，說(shuō)明藍(lán)籌股受市場(chǎng)青睞，市場(chǎng)仍缺乏信心；如果大盤(pán)跌，升降指數(shù)升，說(shuō)明藍(lán)籌股已炒完，三線股，垃圾股呈威風(fēng)，股市尾聲到期來(lái)。）

　　7.裂口理論

　　----股價(jià)在昨日的最高價(jià)位上跳空高開(kāi)高收，或是在昨日的最低價(jià)位下跳空低開(kāi)低收，這個(gè)現(xiàn)象就是裂口。裂口理論指出，凡是裂口上升或下跌，都分三個(gè)階段。第一階段產(chǎn)生的裂口叫突破性裂口，如升勢(shì)過(guò)急，會(huì)產(chǎn)生第二個(gè)裂口，叫中間裂口。如升勢(shì)持續(xù)，會(huì)產(chǎn)生第三個(gè)裂口，叫消耗性裂口。裂口可以是上升或下跌型，一般的日常裂口通常會(huì)被回補(bǔ)，如有突發(fā)消息或大資金集中介入，會(huì)產(chǎn)生多個(gè)裂口，適當(dāng)?shù)匕盐樟芽诶碚�，快人一步，可以獲取巨利。

　　8.尾市理論----最佳短線理論

　　----股票市場(chǎng)最波動(dòng)的時(shí)間就是臨收市的半個(gè)小時(shí)左右，因?yàn)槲彩惺且蝗战灰字畠?nèi)最重要的時(shí)刻。尾市有延續(xù)到明日開(kāi)市的慣性，利用T+1 法則，尾市買(mǎi)入法是短線者的最有利和較為準(zhǔn)確的手法。

　　莊家操縱理論（我認(rèn)同的理論）

　　----莊家操縱理論認(rèn)為，股市中股票價(jià)格的波動(dòng)有很多是莊家參與策劃操縱的，因?yàn)橘嶅X(qián)是他們的主要興趣，他們總是要在低位進(jìn)行籌碼的收集，想法操縱拉升股價(jià)，在高位獲利拋出籌碼。

　　莊家操縱的步驟一般說(shuō)來(lái)分為三步，第一步是低位收集，先把股價(jià)打低，緩慢收集，或是在低位利用反彈收集，或是在低位拉升吸籌。第二步是在吸收一定的籌碼后開(kāi)始洗盤(pán)，利用打壓或是振蕩，或是長(zhǎng)期盤(pán)整來(lái)洗去意志不堅(jiān)定的短線客。第三步是脫離莊家成本區(qū)域，利用部分籌碼進(jìn)行快速拉升進(jìn)行出貨。莊家操縱理論分析的重點(diǎn)是莊家的成本，籌碼的流動(dòng)。

　　9.黃金分割率理論

　　1）。黃金分割率由來(lái)

　　數(shù)學(xué)家法布蘭斯在13世紀(jì)寫(xiě)了一本書(shū)，關(guān)于一些奇異數(shù)字的組合。這些奇異數(shù)字的組合是1、1、2、3、5、8、13、21、34、55、89、1 44、233┅┅任何一個(gè)數(shù)字都是前面兩數(shù)字的總和2＝1＋1、3＝2＋1、5＝3＋2、8＝5＋3┅┅，如此類推。

　　有人說(shuō)這些數(shù)字是他從研究金字塔所得出。金字塔和上列奇異數(shù)字息息相關(guān)。

　　金字塔的幾何形狀有五個(gè)面，八個(gè)邊，總數(shù)為十三個(gè)層面。由任何一邊看入去，都可以看到三個(gè)層面。金字塔的長(zhǎng)度為5813寸（5－8－13），而高底和底面百分比率是0.618，那即是上述神秘?cái)?shù)字的任何兩個(gè)連續(xù)的比率，譬如55/89＝0.618 ，89/144＝0.618，144/233＝0.618。

　　----另外， 一個(gè)金字塔五角塔的任何一邊長(zhǎng)度都等于這個(gè)五角型對(duì)角線（Diagonal）的0.618。還有，底部四個(gè)邊的總數(shù)是36524.22寸， 這個(gè)數(shù)字等于光年的一百倍！這組數(shù)字十分有趣。0.618的倒數(shù)是1.618。譬如14/89＝1.168、233/144＝1.168，而0.618×1.168＝就等于1。另外有人研究過(guò)向日葵，發(fā)現(xiàn)向日葵花有89個(gè)花辮，55個(gè)朝一方，34個(gè)朝向另一方。神秘？不錯(cuò)，這組數(shù)字就叫做神秘?cái)?shù)字。而0.618，1.618就叫做黃金分割率（Golden Section）。

　　2）。黃金分割率的特點(diǎn)

　　黃金分割率的最基本公式，是將1分割為0.618和0.382， 它們有如下一些特點(diǎn)：

　�。�1）數(shù)列中任一數(shù)字都是由前兩個(gè)數(shù)字之和構(gòu)成。

　　（2）前一數(shù)字與后一數(shù)字之

　　比例，趨近于一固定常數(shù)，即0.618。

　�。�3）后一數(shù)字與前一數(shù)字之比例，趨近于1618。

　�。�4）1.618與0.618互為倒數(shù)，其乘積則約等于1。

　　（5） 任一數(shù)字如與后兩數(shù)

　　字相比，其值趨近于2.618；如與前兩數(shù)字相比，其值則趨近于0.382。

　　理順下來(lái)，上列奇異數(shù)字組合除能反映黃金分割的兩個(gè)基本比值0.618和0.38

　　2以外，尚存在下列兩組神秘比值。即：

　�。�1）0.191、0.382、0.5、0.618、0.809

　　（2）1、1.382、1.5、1.618、2、2.382、2.618

　　3）。黃金分割率在投資中的運(yùn)用

　　在股價(jià)預(yù)測(cè)中，根據(jù)該兩組黃金比有兩種黃金分割分析方法。

　　----第一種方法：以股價(jià)近期走勢(shì)中重要的峰位或底位，即重要的高點(diǎn)或低點(diǎn)為計(jì)算測(cè)量未來(lái)走勢(shì)的基礎(chǔ)，當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，以底位股價(jià)為基數(shù)，跌幅在達(dá)到某一黃金比時(shí)較可能受到支撐。當(dāng)行情接近尾聲，股價(jià)發(fā)生急升或急跌后，其漲跌幅達(dá)到某一重要黃金比時(shí)，則可能發(fā)生轉(zhuǎn)勢(shì)。第二種方法：行情發(fā)生轉(zhuǎn)勢(shì)后，無(wú)論是止跌轉(zhuǎn)升的反轉(zhuǎn)抑或止升轉(zhuǎn)跌的反轉(zhuǎn)，以近期走勢(shì)中重要的峰位和底位之間的漲額作為計(jì)量的基數(shù)，將原漲跌幅按0.191、0.382、0.5、0.6 18、0.809分割為五個(gè)黃金點(diǎn)。股價(jià)在后轉(zhuǎn)后的走勢(shì)將有可能在這些黃金點(diǎn)上遇到暫時(shí)的阻力或支撐。

　　----舉例：當(dāng)下跌行情結(jié)束前，某股的最低價(jià)10元，那么，股價(jià)反轉(zhuǎn)上升時(shí)，投資人可以預(yù)先計(jì)算出各種不同的反壓價(jià)位，也主不是10×（1＋19.1％）＝11.9元，10×（1＋38.2％）＝13.8，1＝×（1＋61.8％）＝16.2元，10×（1＋80.9％）＝18.1元，10×（1＋1 00％）＝20元，10＋（1＋119.1％）＝21.9元，然后， 再依照實(shí)際股價(jià)變動(dòng)情形做斟酌。

　　----反之上升行情結(jié)束前，某股最高價(jià)為30元，那么，股價(jià)反轉(zhuǎn)下跌時(shí)，投資人也可以計(jì)算出各種不同的持價(jià)位，也就是30×（1－19.1％）＝24.3元，30×（138.2％）＝18.5元，30×（1－61.8％）＝11.5元，30×（1－80.9％）＝5.7元。然后，依照實(shí)際變動(dòng)情形做斟酌。

　　---黃金分割率的神密數(shù)字由于沒(méi)有理論作為依據(jù)，所以有人批評(píng)是迷信，是巧合，但自然界的確充滿一些奇妙的巧合，一直難以說(shuō)出道理。

　　---黃金分割率為艾略特所創(chuàng)的波浪理論所套用，成為世界聞名的波浪的骨干，廣泛地為投資人士所采用。神秘?cái)?shù)字是否真的只是巧合呢？還是大自然一切生態(tài)都可以用神秘?cái)?shù)字解釋呢？這個(gè)問(wèn)題只能見(jiàn)仁見(jiàn)智。但黃金分割率在股市上無(wú)人不知，無(wú)人不用，作為一個(gè)投資者不能不此研究，只是不能太過(guò)執(zhí)著而已。

　　技術(shù)分析的操作原則

　　----由技術(shù)分析定義得知，其主要內(nèi)容有圖表解析與技術(shù)指標(biāo)兩大類。事實(shí)上早期的技術(shù)分析只是單純的圖表解析，亦即透過(guò)市場(chǎng)行為所構(gòu)成的圖表型態(tài)，來(lái)推測(cè)未來(lái)的股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)。但因這種方法在實(shí)際運(yùn)用上，易受個(gè)人主觀意識(shí)影響，而有不同的判斷。這也就是為什么許多人戲稱圖表解析是一項(xiàng)藝術(shù)工作，九個(gè)人可能產(chǎn)生十種結(jié)論的原因。

　　----為減少圖表判斷的主觀性，市場(chǎng)逐漸發(fā)展一些可運(yùn)用數(shù)據(jù)計(jì)算的方式，來(lái)輔助個(gè)人對(duì)圖形型態(tài)的知覺(jué)與辨認(rèn)，使分析更具客觀性。

　　從事技術(shù)分析時(shí)，有下述11項(xiàng)基本操作原則可供遵循：

　　----1.股價(jià)的漲跌情況呈一種不規(guī)則的變化，但整個(gè)走勢(shì)卻有明顯的趨勢(shì)，也就是說(shuō)，雖然在圖表上看不出第二天或下周的股價(jià)是漲是跌，但在整個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)上，仍有明顯的軌跡可循。

　　----2.一旦一種趨勢(shì)開(kāi)始后，即難以制止或轉(zhuǎn)變。這個(gè)原則意指當(dāng)一種股票呈現(xiàn)上漲或下跌趨勢(shì)后，不會(huì)于短期內(nèi)產(chǎn)生一百八十度的轉(zhuǎn)彎，但須注意，這個(gè)原則是指純粹的市場(chǎng)心理而言，并不適用于重大利空或利多消息出現(xiàn)時(shí)。

　　----3.除非有肯定的技術(shù)確認(rèn)指標(biāo)出現(xiàn)，否則應(yīng)認(rèn)為原來(lái)趨勢(shì)仍會(huì)持續(xù)發(fā)展。

　　----4.未來(lái)的趨勢(shì)可由線本身推論出來(lái)。基于這個(gè)原則，我們可在線路圖上依整個(gè)頭部或底部的延伸線明確畫(huà)出往后行情可能發(fā)展的趨勢(shì)。

　　----5.任何特定方向的主要趨勢(shì)經(jīng)常遭反方向力量阻擋而改變，但1/3或2/3幅度的波動(dòng)對(duì)整個(gè)延伸趨勢(shì)的預(yù)測(cè)影響不會(huì)太大。也就是說(shuō)，假設(shè)個(gè)別股票在一段上漲幅度為三元的行情中，回檔一元甚至二元時(shí)，仍不應(yīng)視為上漲趨勢(shì)已經(jīng)反轉(zhuǎn)只要不超過(guò)2/3的幅度，仍應(yīng)認(rèn)為整個(gè)趨勢(shì)屬于上升行情中。

　　----6.股價(jià)橫向發(fā)展數(shù)天甚至數(shù)周時(shí)，可能有效地抵消反方向的力量。這種持續(xù)橫向整理的形態(tài)有可辨認(rèn)的特性。

　　----7.趨勢(shì)線的背離現(xiàn)象伴隨線路的正式反轉(zhuǎn)而產(chǎn)生，但這并不具有必然性。換句話說(shuō)，這個(gè)這個(gè)原則具有相當(dāng)?shù)目煽啃�，但并非沒(méi)有例外。

　　----8.依據(jù)道氏理論的推斷，股價(jià)趨勢(shì)產(chǎn)生關(guān)鍵性變化之前，必然有可資辨認(rèn)的形態(tài)出現(xiàn)。例如，頭肩頂出現(xiàn)時(shí)，行情可能反轉(zhuǎn)；頭肩底形成時(shí)，走勢(shì)會(huì)向上突破。

　　----9.在線路產(chǎn)生變化的關(guān)鍵時(shí)刻，個(gè)別股票的成交量必定含有特定意義。例如，線路向上挺升的最初一段時(shí)間，成交量必定配合擴(kuò)增；線路反轉(zhuǎn)時(shí)，成交量必定隨著萎縮。

　　----10.市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)股票有可能有持續(xù)的優(yōu)良表現(xiàn)， 而弱勢(shì)股票的疲態(tài)也可能持續(xù)一段時(shí)間。我們不必從是否有主力介入的因素來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題，只從最單純的追漲心理即可印證此項(xiàng)原則。

　　----11.在個(gè)別股票的日線圖或周線圖中，可清楚分辨出支撐區(qū)及抵抗區(qū)。 這兩種區(qū)域可用來(lái)確認(rèn)趨勢(shì)將持續(xù)發(fā)展或是完全反轉(zhuǎn)。假設(shè)線路已向上突破抵抗區(qū)，那么股價(jià)可能繼續(xù)上揚(yáng)，一旦向下突破支撐區(qū)，則股價(jià)可能再現(xiàn)低潮。

　　怎樣評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值？評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值有什么技巧？

　　股票的內(nèi)在價(jià)值是指股票未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，它是股票的真實(shí)價(jià)值，也叫理論價(jià)值。股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列股利和將來(lái)出售時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。

　　一般說(shuō)來(lái)，投資者在買(mǎi)賣(mài)股票前，都應(yīng)該對(duì)該股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以便明確當(dāng)前股價(jià)是否合理。幾種常見(jiàn)的評(píng)估方法主要有：折現(xiàn)模型、盈余資本化模型、有效市場(chǎng)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、信息觀理論和計(jì)量觀定價(jià)理論。這幾種定價(jià)方法在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用比較普遍，同花順、搜股網(wǎng)等都使用到這些模型。

　　與此同時(shí)，517金銀島理財(cái)網(wǎng)提出了多因素定價(jià)模型，網(wǎng)站對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)估方法以多因素定價(jià)模型為基礎(chǔ)建立。該網(wǎng)站認(rèn)為，股票圍繞由其個(gè)股基本面決定的相對(duì)內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，股價(jià)運(yùn)行不能嚴(yán)重偏離相對(duì)內(nèi)在價(jià)值。常見(jiàn)的股票定價(jià)方法在我國(guó)證券市場(chǎng)的適用性上存在著一定的局限性，而多因素定價(jià)模型更具有操作性。

　　517金銀島理財(cái)網(wǎng)認(rèn)為，影響股價(jià)的因素眾多，股價(jià)除了與自身基本面密切相關(guān)外，還與政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境緊密相連，除此以外，市場(chǎng)走勢(shì)、成交量等及時(shí)信息也影響股價(jià)變動(dòng)。在股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)估方法的建立中，不可能將所有因素都考慮完全，原因在于：市場(chǎng)基本面因素主要影響股票市場(chǎng)整體漲跌，對(duì)個(gè)股價(jià)格的影響基本視為等同；市場(chǎng)面因素中板塊屬性難以量化；平均持籌成本、市場(chǎng)走勢(shì)和成交量主要影響股價(jià)短期波動(dòng)，長(zhǎng)期影響還是由個(gè)股基本面決定。因此不考慮市場(chǎng)基本面因素和市場(chǎng)面因素，而僅僅考慮既能影響市場(chǎng)定價(jià)結(jié)構(gòu)，又能反映個(gè)股比價(jià)關(guān)系的個(gè)股基本面因素。

　　在個(gè)股基本面中，該網(wǎng)站選擇了容易量化，并對(duì)股票價(jià)值有重要影響的因素：行業(yè)特性、盈利能力、成長(zhǎng)性、盈利質(zhì)量及資產(chǎn)質(zhì)量、股本擴(kuò)張潛力、償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和股本規(guī)模大小。最終以個(gè)股基本面指標(biāo)作為自變量，二級(jí)市場(chǎng)實(shí)際股價(jià)作為因變量，采用多元回歸模型建立股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的模型。

　　股票價(jià)值理論起源的起源與發(fā)展

　　股票價(jià)值理論起源是什么？股票價(jià)值理論發(fā)展前景如何？

　　股票價(jià)值理論說(shuō)明“投資人購(gòu)買(mǎi)股票之際，實(shí)際上是買(mǎi)進(jìn)企業(yè)現(xiàn)在和將來(lái)收益的請(qǐng)求權(quán)”。

　　資本主義經(jīng)濟(jì)進(jìn)入20世紀(jì)之后，經(jīng)濟(jì)更加發(fā)達(dá)，一般大企業(yè)則越來(lái)越依賴社會(huì)大眾的零星資金，僅打算賺取股利以及差價(jià)利益，而且對(duì)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)毫無(wú)興趣的中小股東人數(shù)越來(lái)越多，有與經(jīng)營(yíng)分離的色彩隨著股份有限公司制度的發(fā)展而越來(lái)越濃厚。而公司本身逐漸成為獨(dú)立自主自立成長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)體，尤其法律上成為具有法人資格的團(tuán)體；投資人也逐漸致力于探討股票的特點(diǎn)如何？從經(jīng)濟(jì)的眼光看，股票作用如何？基礎(chǔ)價(jià)值又何在？關(guān)于股票價(jià)值理論的探討逐漸受到人的注目。

　　最初提出股票的價(jià)格與價(jià)值分離的是美國(guó)的帕拉特（S.S.P.att），他在1903年出版的《華爾街的動(dòng)態(tài)》（ The mork of wallsrreet，1903）一書(shū)中，提出股票價(jià)值的經(jīng)濟(jì) 本質(zhì)在于股息請(qǐng)示權(quán)及影響因素中，諸如：股息企業(yè)收益、經(jīng)營(yíng)者素質(zhì)以及企業(yè)收益能力，其中以前者最為重要，其他的重要因素均屬影響股息的間接因素。帕拉特認(rèn)為，在理論上股票價(jià)格與真實(shí)價(jià)值是一致的，但實(shí)際上兩者差異頗大。但他認(rèn)為兩者差異的現(xiàn)象并不限于股票，其他財(cái)產(chǎn)也有這種情形，只是股票比較特殊而已。因?yàn)榫蛢r(jià)格的形成而言，是由供需因素來(lái)決定，不見(jiàn)得就會(huì)與真實(shí)價(jià)值完全一致？而且，除了形成股票價(jià)格的主要決定因素真實(shí)價(jià)值之外，仍有許多其他的影響因素，諸如：這種好壞消息、證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、“股市人氣”、投資氣氛等，加上絕大多數(shù)對(duì)上市公司的生產(chǎn)事業(yè)外行的投資人結(jié)合成的各種判斷，帕氏雖然強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)的分析，但其理論尚缺乏“嚴(yán)謹(jǐn)性”，不明確之處頗多。

　　其后，哈布納（S．S．Hehner）在《證券市場(chǎng)》（The Stoc.k Market，1934）-書(shū)將帕氏的 論點(diǎn)加以補(bǔ)充，哈布納以股票價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系作為投資的指針，而且利用財(cái)務(wù)分析來(lái)把握股票價(jià)值，并強(qiáng)調(diào)股票價(jià)格和市場(chǎng)因素與金融的關(guān)系，他認(rèn)為“股票價(jià)格傾向與其本質(zhì)的價(jià)值一致”，就長(zhǎng)期的股價(jià)變化因素而言，與其本質(zhì)的價(jià)值有關(guān)的即為長(zhǎng)期預(yù)期收益與資本還原率。他認(rèn)為，“就長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格的變化，主要是依存于財(cái)產(chǎn)價(jià)值的變化�！贝送猓�哈布納還致力于證券分析與汪券市場(chǎng)分析的結(jié)合。

　　賀斯物在《股票交易》（The Stack Exchange）一書(shū)中，則站在證券市場(chǎng)分析的立場(chǎng)，除了區(qū)別股票的價(jià)值與價(jià)格之外，再進(jìn)一步確認(rèn)股票的本質(zhì)價(jià)值在于股息，強(qiáng)調(diào)股票價(jià)格與一般商品價(jià)格的根本區(qū)別點(diǎn)在于股票價(jià)值與市場(chǎng)操作有所歧異。

　　與帕拉特同時(shí)代的莫迪（J．Moody）在《華爾街投資的藝術(shù)》（TheArtOfWallStreet-Invesring，1906） -書(shū)中，則認(rèn)為普通股的權(quán)利重點(diǎn)不僅僅是領(lǐng)取股利權(quán)利而已，還要看發(fā)行公司負(fù)擔(dān)其支出，諸如：公司債息、董事、監(jiān)事酬勞、利息支出之后的可分配于股息之純收益之多少的大小來(lái)看。因?yàn)�，大部分上市股票有限公司的收益情況變動(dòng)幅度大，有時(shí)候扣除其他費(fèi)用之后，企業(yè)收益變成虧損的情形也頗為常見(jiàn)。因此，對(duì)于普通股的議決權(quán)（參加經(jīng)營(yíng)權(quán)）與公司資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)價(jià)，需要加上“投機(jī)性”因素。

　　莫迪更強(qiáng)調(diào)上市公司產(chǎn)業(yè)別“質(zhì)”的考慮，當(dāng)時(shí)的兩大產(chǎn)業(yè)——鐵路與工業(yè)股票之中，前者富有安定性、發(fā)展性，后者具有較大的投機(jī)性。即使兩者收益一致，價(jià)格也會(huì)有所差別。因此，莫迪的著作中更進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了資本還原率和風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響。

　　探討股票價(jià)值本質(zhì)的，還有戴斯（D -A - Dace）和埃特曼（W.J．Eiteman）兩人。他們合著了《股票市場(chǎng)》（ Stock Market，1952）一書(shū)。在該書(shū)中，作者從歷史、法律的觀點(diǎn)來(lái)探討股份有限公司制度，從法律上規(guī)定股東的權(quán)利來(lái)把握股票本質(zhì)：他們指出，股東有三個(gè)基本權(quán)利：（1）參加公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)；（2）剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)；（3）股利請(qǐng)求權(quán)。但是由于現(xiàn)代證券流通市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，中小股東越來(lái)越多，大部分的股東都沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的打算，而且以分配剩余財(cái)產(chǎn)日的才購(gòu)買(mǎi)股票的已絕無(wú)僅有，從而，購(gòu)買(mǎi)股票的目的在于領(lǐng)取股息，而分配股息的多少又取決于企業(yè)收益，因此，作者認(rèn)為，“投資人購(gòu)買(mǎi)股票之際，實(shí)際上是買(mǎi)進(jìn)企業(yè)現(xiàn)在和將來(lái)收益的請(qǐng)求權(quán)”。

　　股票流通權(quán)價(jià)值的理論分析

　　流動(dòng)性可以理解為證券的變現(xiàn)能力。變現(xiàn)是通過(guò)市場(chǎng)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的，因此，流動(dòng)性又和可交易性（marketability）聯(lián)系在一起，甚至在一定程度上可以等價(jià)。

　　對(duì)某種證券而言，可交易性的需求主要來(lái)自于投資者改變投資組合的愿望。理性的投資——消費(fèi)個(gè)體在其生命期內(nèi)需要根據(jù)證券的相對(duì)價(jià)值變化和個(gè)人財(cái)富積累情況隨時(shí)調(diào)整證券組合，以最大化整個(gè)生命期的期望效用水平。因此，其資產(chǎn)組合各個(gè)成分的可交易性或者說(shuō)流動(dòng)性就具有相當(dāng)重大的意義。缺乏流動(dòng)性的證券，其價(jià)值小于流動(dòng)性不受限制的同樣的（即同一公司的、擁有同樣收益索取權(quán)的）證券。

　　Merton（1969，1971）在其關(guān)于資產(chǎn)組合的開(kāi)創(chuàng)性文章中，考察了連續(xù)情形下的最優(yōu)投資組合，并在一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的框架內(nèi)得到投資者財(cái)富中投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的固定比例：

　　ω*=（α-r）/δ2y

　　其中，為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望回報(bào)率，γ為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，δ2為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，γ為經(jīng)濟(jì)個(gè)體的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù)。在其生命期內(nèi)，隨著證券價(jià)格的相對(duì)變化和財(cái)富的積累，必然會(huì)要求投資者調(diào)整其所持資產(chǎn)的頭寸。如果資產(chǎn)的交易受到限制，投資者無(wú)法最大化效用，引致的成本使得資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生折扣，小于資產(chǎn)具備充分流動(dòng)性時(shí)的價(jià)值。

　　Constantinides（1986）利用幾乎同樣的分析框架指出，交易成本對(duì)引致效用的影響是很小的 （second order），交易成本的存在會(huì)影響投資者在持有期內(nèi)的交易總量，但是投資者通過(guò)減少交易次數(shù)來(lái)降低交易成本。因此，交易成本所需要的流動(dòng)性溢價(jià)并不大。

　　Longstaff（1995a，1995b）用期權(quán)定價(jià)的方法給出了流通權(quán)價(jià)值的無(wú)套利上界。作者考察了可交易性對(duì)證券價(jià)值的影響，通過(guò)界定隱含在流動(dòng)性中的期權(quán)來(lái)對(duì)可交易性定價(jià)，并給出了折價(jià)率的上限：

　　F/V=f（δ2，t）

　　δ2為對(duì)應(yīng)的波動(dòng)水平，t為受限制的時(shí)間，受限制時(shí)間越長(zhǎng)，折價(jià)率越高，波動(dòng)率越大，折價(jià)率越大。在，取0.3，t為兩年（對(duì)應(yīng)的是存信股票的持有期限制）時(shí)，折價(jià)大致為38.6%.這與Sil ber（1992）發(fā)現(xiàn)的結(jié)果是一致的。

　　Kahl，Liu和Longstaff（2003）對(duì)此問(wèn)題作了更進(jìn)一步的理論分析，分析仍然在Merton的框架內(nèi)進(jìn)行。流動(dòng)性約束引致的成本通過(guò)比較約束條件下的引致效用（derived utility）和無(wú)約束情形中的引致效用來(lái)得到。當(dāng)γ=2，δ=0.3時(shí)，如果限制期為1年，那么股票對(duì)持有人的價(jià)值只相當(dāng)于其在沒(méi)有交易約束狀態(tài)下的價(jià)值的95.4%;當(dāng)限制期延長(zhǎng)到5年時(shí)，這個(gè)比例就下降到71.9%.這表明，限制期越長(zhǎng)，非流動(dòng)股價(jià)值越低，反過(guò)來(lái)就是流通權(quán)價(jià)值越高。這里得到的流通權(quán)價(jià)值是一個(gè)理論上更加精確的度量，因此，小于Longstaff（1995a）給出的價(jià)值上限。但是 Longstaff（1995b）指出理論上限往往小于現(xiàn)實(shí)中的流通權(quán)折價(jià)水平，因此，投資者的心理等因素可能會(huì)夸大流通權(quán)價(jià)值，相關(guān)的討論已經(jīng)超出了本文的范圍。

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