a股開啟熔斷機(jī)制

a股開啟熔斷機(jī)制

有代價的市場“冷靜器”

機(jī)構(gòu)普遍的看法是，A股指數(shù)熔斷機(jī)制推出背景為今年三季度A股市場大幅波動。今年6月中下旬開始A股市場出現(xiàn)一波急速下跌，期間屢次出現(xiàn)千股跌停漲停的奇觀。監(jiān)管層推出熔斷機(jī)制目的是為了防止出現(xiàn)類似情形時，通過機(jī)制安排在市場極端波動的情況下給予投資者更多冷靜時間，從而達(dá)到穩(wěn)定市場的作用。

中金公司分析A股的波動特征認(rèn)為：滬深300指數(shù)11年來有105次盤中波動超過5%，33次超過7%，占交易日總數(shù)比例分別為4.0%及1.2%，觸碰跌幅閾值的次數(shù)明顯高于漲幅閾值。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示滬深300指數(shù)在歷史上有147次波動在4.5%以上，其中105次的5%波幅滿足暫時熔斷條件，33次7%的波幅滿足停止交易條件。且從發(fā)生時點(diǎn)來看，這些波動多發(fā)生在市場牛熊風(fēng)格比較明顯的時段，在震蕩行情下發(fā)生的概率較低。

歷史上滬深300指數(shù)觸碰跌幅閾值的次數(shù)明顯高于漲幅閾值，其中碰觸跌幅5%/7%的次數(shù)分別為69/22次，碰觸漲幅5%/7%的次數(shù)分別為36/11次�？紤]到A股市場以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)在這十余年的時間里并未發(fā)生本質(zhì)性的變化，且至少在未來一段時間里依然很難有根本轉(zhuǎn)變。監(jiān)管層推出熔斷機(jī)制以圖起到防止市場非理性波動、穩(wěn)定市場的作用。

“熔斷機(jī)制的引入可能會起到部分穩(wěn)定市場的作用。由于市場波動加大時，交易將被強(qiáng)制性中斷，能夠起到一定的穩(wěn)定市場的作用�！敝薪鸸�司如此認(rèn)為，但中金公司同時野人，這種熔斷機(jī)制起作用也將是有代價的：

首先，目前一級閾值幅度較低(根據(jù)歷史數(shù)據(jù)幾乎每25個交易日就有一個交易日波動幅度超過5%)，且二級閾值與一級閾值設(shè)差距過小(僅2個百分點(diǎn))，正常交易可能會比較頻繁的被中斷;第二，目前這種熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)本身也會對市場波動產(chǎn)生影響。例如，相比上漲，市場下跌更容易導(dǎo)致集體性的非理性行為。

中金公司認(rèn)為，在存在熔斷機(jī)制的情況下，當(dāng)市場下跌幅度在接近閾值時可能會導(dǎo)致投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售從而引致觸碰熔斷閾值的情況�！拔覀児浪闶袌鱿碌�達(dá)到4.5%~5%區(qū)間交易日占比0.9%，在這樣的交易日投資者也可能會因?yàn)橹笖?shù)波動幅度在接近熔斷閾值而恐慌性拋售導(dǎo)致市場跌幅觸碰閾值引發(fā)熔斷。”

“熔斷機(jī)制將加強(qiáng)現(xiàn)貨市場對股指期貨市場的基準(zhǔn)作用�！逼桨沧C券認(rèn)為，隨著中國金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出、兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展和股指期貨成交量的上升加大了市場的波動性，有必要采取熔斷機(jī)制防范極端風(fēng)險。而從世界范圍來看，采取熔斷機(jī)制也是比較常見的風(fēng)險措施。因此，A 股推出熔斷機(jī)制勢在必行。

平安證券認(rèn)為，熔斷機(jī)制對A股的短期作用：一是A股存在過度反應(yīng)的現(xiàn)象，股指在觸熔斷時會回調(diào);

二是當(dāng)下跌7%時，A股可能會發(fā)生波動率溢出現(xiàn)象;

三是熔斷機(jī)制不會對市場的成交量產(chǎn)生較大的影響。但從長期作用來看：一方面，上漲7%觸及熔斷機(jī)制后的半個月內(nèi)可能會繼續(xù)上漲，在下跌7%觸及熔斷機(jī)制后的半個月內(nèi)會有所回調(diào)。熔斷機(jī)制不會改變股指的長期運(yùn)行趨勢;

第二方面是熔斷機(jī)制對股指長期波動率的作用不明顯;

第三方面是熔斷機(jī)制對股指成交量的影響不明顯。