我國金融機構的風險邊際貢獻度研究論文

　　目前，國內(nèi)外對金融系統(tǒng)風險的研究依然很熱，在方法和技術上都取得了一定的進展。本文選取銀行、證券、保險三大金融機構的金融市場數(shù)據(jù)，以滬深300指數(shù)為因變量，運用CVaR和t-GARCH(1，1)模型計算出它們對金融整體系統(tǒng)風險的邊際貢獻度，并依此提出財政金融監(jiān)管的可行性建議。

　　一、引言

　　自美國發(fā)生次貸危機以來，國際金融遭受巨大沖擊，引起了國內(nèi)外學者對系統(tǒng)性風險的廣泛關注。Frederic S .Mishkin(1992)[1]認為金融危機是一種對金融市場的擾亂，它使逆向選擇和道德風險變得更為嚴重;Michael Schrode和Mrtin Schuler(2003)[2]使用GARCH模型測量了自歐洲銀行一體化以來，銀行業(yè)潛在的系統(tǒng)性風險;Adrian和Brunnermeie(2008)[3]在風險價值(VaR)的基礎上創(chuàng)造性地將條件風險價值CoVaR引入系統(tǒng)風險測度研究之中;Acharya等(2010)[4]基于期望損失(ES)提出了金融系統(tǒng)性期望損失(SES)和邊際期望損失(MES)。

　　在國內(nèi)，翟金林(2001)對銀行系統(tǒng)性風險的產(chǎn)生機理和預防問題進行了初步的研究;馬君潞(2007)根據(jù)銀行間的資產(chǎn)負債表，估量了我國銀行間市場傳染風險;張亦春(2002)[2]從風險與金融風險角度考察了金融風險的定義及其外在表現(xiàn)形式和特征;范小云、王道平等(2011)借助金融機構的系統(tǒng)性期望損失、邊際期望損失和杠桿率，進行了金融機構系統(tǒng)性風險的邊際貢獻測量。

　　二、模型的建立與求解

　　以往學者在研究金融機構風險時，大多考慮了行業(yè)間的尾部相關性，但并沒有考慮它們尾部均值的影響，故本文在VaR測量法的基礎上，引用CVaR測量金融機構系統(tǒng)性風險，把風險的尾部值也計算進去。利用CVaR建立金融機構間的關系，具體步驟如下：

　　(一)指標選取。文中選取金融市場數(shù)據(jù)分為銀行、證券、保險三大行業(yè)和金融指數(shù)來度量金融體系間的系統(tǒng)風險的邊際貢獻測度。

　　(二)計量模型設定。求三大行業(yè)的邊緣分布，采用t-GARCH(1，1)模型，如下：

　　(三)CVaR值的度量�？紤]到銀行、證券、保險三大行業(yè)的相關性，需要Copula和t-GARCH(1，1)模型相結合求解，得到銀行、證券、保險和金融指數(shù)的殘差序列以及未來的收益率序列，然后用Monte-Carlo模擬的方法計算出風險的CVaR值。如此反復100次，就得到了100組金融指數(shù)、銀行、證券和保險四維新的收益率序列。

　　(四)回歸分析。為了避免這三大行業(yè)之間的多重共線性，先對其進行主成分分析，減少成分的個數(shù)，再做線性回歸。

　　三、數(shù)據(jù)選取與實證結果

　　本文從股票中選取了七只作為代表，用pt來代表股價，股票的對數(shù)收益率為rt=lnpt-lnpt-1，數(shù)據(jù)源自同花順炒股軟件;從銀行中選取中行、工行、建行、交行、浦發(fā)、招商和農(nóng)行;從證券中選擇長江證券、光大證券、廣發(fā)證券、國元證券、太平洋證券、興業(yè)證券、中信證券;從保險行業(yè)中選擇中國平安、中國人壽、中國太保、新華人壽、香溢融通、愛建股份和中國中期，權重為各自當期市值所占比例，將滬深300數(shù)據(jù)作為金融體系的系統(tǒng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)樣本取自2012.10.08～2013.07.22期間，每天30分鐘高頻數(shù)據(jù)。通過觀察三大行業(yè)歷史收益率的樣本自相關系數(shù)，發(fā)現(xiàn)它們幾乎是不相關的，但通過對樣本的條件異方差檢驗發(fā)現(xiàn)它們的歷史收益率序列均存在異方差性，因此可以分別對銀行、證券、保險和滬深300的收益率序列建立t-GARCH(1，1)模型，利用Eviews6.0軟件得到模型中的參數(shù)估計結果如下：

　　四、結語

　　監(jiān)管部門對金融機構的監(jiān)管，主要是對系統(tǒng)性金融危機的防范，應對那些金融系統(tǒng)性風險邊際貢獻大的機構進行監(jiān)管，盡可能地減小其邊際貢獻度。具體措施有以下幾點：第一，有效進行資本優(yōu)化配置。資本在金融機構中的地位很重要，對資本的有效管理可以使金融機構在風險發(fā)生時，不會損失那么嚴重，并且可以通過優(yōu)化資本配置體系預防風險的發(fā)生;第二，完善信息披露機制：準確、完整、及時的信息可以反映一家機構的經(jīng)營、業(yè)務和產(chǎn)品情況，同時有助于監(jiān)管者了解該機構所承受的風險程度，進而能夠及時做出防范措施。對風險采取有效的預防措施，能夠使整個金融體系的系統(tǒng)性風險發(fā)生的幾率大幅度減小、防止危機的發(fā)生;第三，加大金融風險知識的宣傳：人們對金融風險知識了解甚少，而且往往會因為錯誤的辨識金融機構的業(yè)務而做出錯誤的決定，易發(fā)生威脅金融機構的事情。加強金融產(chǎn)品知識的宣傳，不僅有利于廣大群眾，更有利于金融機構的管理和風險的防范。(作者單位：河南師范大學)

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