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應(yīng)收賬款證券化融資的成本及風(fēng)險(xiǎn)論文
摘 要:應(yīng)收賬款證券化是將應(yīng)收賬款原始權(quán)益人所擁有的缺乏流動(dòng)性,但能產(chǎn)生預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款,通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)性重組,轉(zhuǎn)變成為在資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的國(guó)家,應(yīng)收賬款融資早已是非常成熟的融資手段了,而目前我國(guó)對(duì)應(yīng)收賬款融資的運(yùn)用仍然處于探索和起步的階段。但是作為一種新的融資方式是否可行就需要對(duì)其進(jìn)行成本與風(fēng)險(xiǎn)分析,將對(duì)應(yīng)收賬款證券化融資的成本及其風(fēng)險(xiǎn)做重點(diǎn)分析。
關(guān)鍵詞:應(yīng)收賬款證券化;融資;成本;風(fēng)險(xiǎn)
1 應(yīng)收賬款證券化融資的成本分析
應(yīng)收賬款證券化融資計(jì)劃是否可行,最重要的是看它能否給企業(yè)帶來(lái)利益。換而言之,就是融資計(jì)劃的成本與企業(yè)持有應(yīng)收賬款的成本哪個(gè)高,若前者較低,那么單從財(cái)務(wù)的收益角度來(lái)說(shuō)這個(gè)融資計(jì)劃就是可行的。
1.1 持有應(yīng)收賬款成本分析
(1)應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本。應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本是現(xiàn)金不能收回而喪失的再投資機(jī)會(huì)的損失。應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本的計(jì)算取決于平均回收期的長(zhǎng)短、應(yīng)收賬款的持有量、一級(jí)企業(yè)的平均投資收益率。機(jī)會(huì)成本是與上述三個(gè)因素呈正相關(guān)的。
(2)應(yīng)收賬款管理成本。應(yīng)收賬款管理成本顧名思義就是因?yàn)檫M(jìn)行應(yīng)收賬款管理所發(fā)生的費(fèi)用。它主要有:調(diào)查客戶信用情況的費(fèi)用、催收和組織收賬的費(fèi)用、其他與管理有關(guān)的費(fèi)用�，F(xiàn)代企業(yè)中大多設(shè)有專門信用管理部門,用以協(xié)助制定和執(zhí)行公司的信用政策,建立客戶檔案管理數(shù)據(jù)庫(kù),評(píng)估客戶,審核信用額度,監(jiān)控應(yīng)收賬款、執(zhí)行收賬政策。這一部門發(fā)生的日常費(fèi)用就是類似于固定費(fèi)用的管理成本,它不會(huì)隨著應(yīng)收賬款數(shù)額的增加而增加。催收和組織收賬的費(fèi)用與應(yīng)收賬款的數(shù)量和應(yīng)收賬款的時(shí)間呈正方向變動(dòng),又與壞賬成本呈反方向的變動(dòng)。
(3)應(yīng)收賬款壞賬成本。壞賬成本是指應(yīng)收賬款不能收回而形成的所謂壞賬而給企業(yè)造成的損失。壞賬率的高低取決于企業(yè)的信用政策和收賬政策。一般來(lái)說(shuō),信用政策越是苛刻,其壞賬率就越低。在其他條件不變的情況下,在一定的范圍內(nèi),收賬費(fèi)用越多,壞賬損失率就越低,且平均收賬期也越短。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō),壞賬成本就是企業(yè)的賬款違約風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。目前我國(guó)企業(yè)的壞賬率還是非常高的,站在壞賬成本就是違約風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失這個(gè)角度來(lái)討論壞賬成本,賬款的違約率和賬款的持有時(shí)間是成正向變動(dòng)的。
企業(yè)應(yīng)收賬款的總持有成本包括前述的幾個(gè)方面,企業(yè)往往根據(jù)歷史資料和經(jīng)驗(yàn)判斷出應(yīng)收賬款的持有成本。
1.2 證券化融資成本分析
應(yīng)收賬款證券化的融資成本主要是要考慮應(yīng)給投資者的利益、信用提高費(fèi)用、證券承銷費(fèi)、印刷費(fèi)、法律咨詢費(fèi)、年報(bào)成本等。
投資者的收益:對(duì)投資者而言,應(yīng)收賬款證券化后,作為一項(xiàng)投資它必須要能夠定期獲得一定的收益,否則投資者是不會(huì)考慮投資于以應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益原則,投資者得到的收益必須要比相應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債的收益高,才能補(bǔ)償其購(gòu)買該證券所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
承銷費(fèi):承銷費(fèi)的大小由交易的頻率、復(fù)雜程度及交易額決定。一般情況下是12~17個(gè)基點(diǎn)。
印刷費(fèi)、法律咨詢費(fèi)主要包括公開(kāi)發(fā)行證券在印刷、法律咨詢、招股說(shuō)明書(shū)上的成本,一般7~10個(gè)基點(diǎn)。
年報(bào)成本:目前各國(guó)對(duì)于公開(kāi)的證券發(fā)行均有較高的披露要求,這使企業(yè)必須考慮因發(fā)行證券每年必須支付的公布年報(bào)、會(huì)計(jì)報(bào)告的費(fèi)用和其他費(fèi)用。一般是2~3個(gè)基點(diǎn)。
就一個(gè)A級(jí)信用級(jí)別的機(jī)構(gòu)包裝3億美元的應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券,該資產(chǎn)證券經(jīng)信用增級(jí)后為3A級(jí)為例,計(jì)算其融資成本如下:
從表1可以看出,我國(guó)企業(yè)在利用應(yīng)收賬款融資的過(guò)程中,可以按照以上的項(xiàng)目,根據(jù)專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算出應(yīng)收賬款融資的成本;同時(shí),企業(yè)可以根據(jù)信用部門及財(cái)務(wù)部門的數(shù)據(jù)估算出企業(yè)應(yīng)收賬款的持有成本。對(duì)這兩者對(duì)比,如果應(yīng)收賬款的持有成本高于應(yīng)收賬款證券化融資的成本,則企業(yè)可以考慮應(yīng)收賬款證券化融資的可能性。反之,企業(yè)就不應(yīng)該采用應(yīng)收賬款只能證券化融資這種方式。
2 應(yīng)收賬款證券化融資的風(fēng)險(xiǎn)分析
應(yīng)收賬款證券化融資風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩大風(fēng)險(xiǎn):一類是作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款本身的風(fēng)險(xiǎn);另一類是利用證券化融資方式而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
2.1 應(yīng)收賬款本身風(fēng)險(xiǎn)及防范
(1)違約風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款的違約主要是指原始債務(wù)人在合同或合約所規(guī)定的到期日無(wú)法償還本息。即便是債務(wù)人在未來(lái)的某日償還了本息,也構(gòu)成了應(yīng)收賬款的拖欠。由于原始債務(wù)人償還債務(wù)的動(dòng)力取決于交易雙方的關(guān)系、債權(quán)人所給的信用條件、債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)狀況以及宏觀環(huán)境的影響等。對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)的檢驗(yàn)判定需要相關(guān)的資產(chǎn)組合的信息和評(píng)定技術(shù),一般是由一個(gè)專門為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的信用級(jí)別較高的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,縮寫SPV)聘請(qǐng)有關(guān)的評(píng)定機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí),同時(shí)通過(guò)信用增級(jí)技術(shù)來(lái)降低違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)資產(chǎn)池造成的影響。
(2)應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)付風(fēng)險(xiǎn)。作為賣方的發(fā)起人將應(yīng)收賬款出售給SPV后,應(yīng)收賬款的債務(wù)人將有關(guān)的賬款直接付給SPV,由此產(chǎn)生了應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)付風(fēng)險(xiǎn)。一方面,要通知所有的債務(wù)人有關(guān)的收款人變更的事宜和他們的確認(rèn);另一方面,由于可選擇付款方式的多樣化,必須設(shè)計(jì)合理的機(jī)制保證所有的付款都?xì)w入SPV專門為交易設(shè)立的賬戶。
(3)應(yīng)收賬款的降值風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)收賬款的回收會(huì)受到非違約因素的影響,以致回收值降低,產(chǎn)生所謂的降值風(fēng)險(xiǎn)。這些非違約因素主要有:產(chǎn)品實(shí)行三包而發(fā)生的退回、為加速應(yīng)收賬款的回收而給與的買方折扣等等。這類風(fēng)險(xiǎn)比較容易根據(jù)歷史數(shù)據(jù)加以計(jì)量,從而進(jìn)行防范。
(4)應(yīng)收賬款等級(jí)下降的風(fēng)險(xiǎn)。作為證券化過(guò)程中發(fā)生頻率較高的一種風(fēng)險(xiǎn),
它主要是由于交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性造成的。交易結(jié)構(gòu)越復(fù)雜,其產(chǎn)生損失的可能性就越高。避免這一風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)利用證券化中的信用增級(jí)技術(shù)。
2.2 證券化融資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和防范
(1)法律風(fēng)險(xiǎn)。即法律規(guī)定不明確或發(fā)生變動(dòng)帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)和新舊立法的風(fēng)險(xiǎn)。在法律意見(jiàn)書(shū)的出具時(shí),通常很難事先排除法律法規(guī)變化帶來(lái)的影響。
(2)欺詐風(fēng)險(xiǎn)。主要指賣方可能的欺詐行為給投資者造成的損失。為了減少這一風(fēng)險(xiǎn),結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中需要由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)最初的資產(chǎn)池的狀況、開(kāi)票程序、披露程序等予以審計(jì),同時(shí)在整個(gè)過(guò)程中,服務(wù)商業(yè)必須按照規(guī)定進(jìn)行信息披露。
(3)過(guò)度的依賴風(fēng)險(xiǎn)。在證券化融資結(jié)構(gòu)中,中介機(jī)構(gòu)的作用不可小覷,為了降低交易風(fēng)險(xiǎn),中介機(jī)構(gòu)會(huì)提出專家意見(jiàn)書(shū)或評(píng)估咨詢報(bào)告等,投資者通常會(huì)依賴其作為投資決策的依據(jù)。過(guò)度依賴專家意見(jiàn)的結(jié)果是一旦中介機(jī)構(gòu)的報(bào)告未能及時(shí)的遞交,或者報(bào)告的撤回,都可能使整個(gè)證券化交易的破產(chǎn)。
(4)利率風(fēng)險(xiǎn)和利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于固定利率的證券化產(chǎn)品,利率上升時(shí),證券化產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)下跌,反之會(huì)上升。如果投資者可以在到期日前出售證券,那么,利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本的損失。
參考文獻(xiàn)
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