投資組合理論的適用性

　　剛才偶然看了一眼電視，是央視2套對于鵬華50基金經(jīng)理黃鑫的采訪。他重視自下而上的選股，要求所選股票有較高的市場壁壘、有廣闊的成長空間和一定的安全邊際。這三者是價值投資的共性，沒有什么可說的。黃鑫還對周期性股票的投資進(jìn)行了反思，證明了價值投資不能逆大勢而動。目前市場形勢的嚴(yán)峻投資者都能深切地感受到，而主流的投資機(jī)構(gòu)越來越堅持價值投資理念，這是一個好的跡象。

　　真正值得注意的反而是，投資組合理論還在基金中普遍適用。投資組合理論和價值投資理論整合后，成為了一種分散化的價值投資，每只股票大約在組合中占總資金的3%，個別可以占到7～10%。在實際操作中，鵬華50基金每個季度都對投資組合進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，筆者認(rèn)為這是正確的。動態(tài)化的價值投資原則一定要堅持，真正的問題是價值投資的分散化原則究竟是什么?原來提出過一個“立體化的價值投資理論”，對價值投資的投資組合原則對此進(jìn)行了一些探索。但是，最終筆者還是更傾向于少而精的價值投資，對分散化的價值投資和立體化的價值投資都進(jìn)行了否定。

　　投資首先需要解決的是空倉問題。在這個問題上機(jī)構(gòu)是沒有選擇的，這是普通投資者對于機(jī)構(gòu)而言最大的優(yōu)勢。其次，需要解決重倉問題。在空倉和重倉之間是不是還有其他形態(tài)不得而知，總之，空倉是一個問題，重倉也是一個問題。為什么要堅持價值投資，這是因為趨勢投資本身是一種投機(jī)行為，而趨勢投資選擇重倉后等于是重倉投機(jī)，重倉投機(jī)的風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于重倉投資。投機(jī)和投資最大的不同在于，前者在遠(yuǎn)離安全邊際的價位上進(jìn)行運作，市場原來的多方或空方隨時可能倒戈，投機(jī)充滿了非常大的不確定性。象期貨公司需要不斷發(fā)展新的客戶，因為老的客戶不斷被市場一批批的消滅了，專業(yè)投機(jī)的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于價值投資。

　　價值投資最需要解決的是重倉問題。分散化的價值投資正好和重倉的價值投資是矛盾的，不重倉還算價值投資嗎?價值投資的特征不是長期持股，如果不看一只股票的盛衰周期而長期持股的話，就和前面的期貨投資者一樣，被市場輕易地消滅掉。實際上價值投資必需重倉才算價值投資，而重倉的前提又一定是把握住了股票內(nèi)在的盛衰周期。分散化的價值投資或者說投資組合理論是追求市場的平均利潤的。這種方式在牛市中看不出問題，在熊市中變得很尷尬，很不適用。因為風(fēng)險并沒有因為投資組合而被真正分散掉，能夠在熊市逆勢成長的只能是少數(shù)股票。大浪淘沙中，投資組合理論變得不適用。

　　巴菲特、索羅斯和羅杰斯中，容易被忽略的是羅杰斯。但羅杰斯實際上把價值投資和趨勢投資做了很好的結(jié)合。值得所有的價值投資者學(xué)習(xí)。羅杰斯的弱點和巴菲特一樣，不懂得新經(jīng)濟(jì)。而新一代的價值投資者需要既懂得新經(jīng)濟(jì)，也懂得舊經(jīng)濟(jì)。在寫博的時候筆者發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常受到來自巴菲特粉絲的冷嘲熱諷。這些人不知道價值投資和所有的專業(yè)一樣，需要與時俱進(jìn)，需要不斷的學(xué)習(xí)與更新�！皩W(xué)我者生，似我者死”。齊白石老人的這句話永不過時。

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