- 相關(guān)推薦
油氣勘探項(xiàng)目投資決策研究論文
1、油氣勘探項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)法分析
1．1油氣勘探項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)特性分析
投資項(xiàng)目的價(jià)值出現(xiàn)減少情況時(shí)，采用實(shí)物期權(quán)法計(jì)算的項(xiàng)目價(jià)值包括了所含有的期權(quán)的價(jià)值，其計(jì)算結(jié)果將會大于NPV法算出的結(jié)果;如果沒有出現(xiàn)造成項(xiàng)目價(jià)值降低的可能時(shí)，采用實(shí)物期權(quán)法算出的結(jié)果會與NPV法相同。由此可知，從油氣勘探開發(fā)項(xiàng)目現(xiàn)實(shí)投資與運(yùn)營特點(diǎn)分析可以看出，其所含有的實(shí)物期權(quán)特性是非常明顯的。因此，對這類項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià)時(shí)，應(yīng)該引入可以處理因管理決策不同所帶來靈活性價(jià)值的實(shí)物期權(quán)法。
1．2油氣勘探項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評價(jià)方法分析
在油氣勘探投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)中，一般采用凈現(xiàn)值法。一定意義上來說傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)的分析方法，認(rèn)為投資者面對投資機(jī)會只能現(xiàn)在投資或放棄投資，忽視了投資者可以根據(jù)實(shí)際情況決定是擴(kuò)大投資還是縮減投資，是推遲投資還是放棄投資。其比較適合于風(fēng)險(xiǎn)較低、現(xiàn)金流量波動(dòng)不大的項(xiàng)目。而實(shí)物期權(quán)法突破了凈現(xiàn)值法局限性，充分考慮了投資項(xiàng)目中存在的期權(quán)特性，合理評估了項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，更加適用于風(fēng)險(xiǎn)高、現(xiàn)金流量波動(dòng)大的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)。從期權(quán)分析入手，一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值是由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成，而后續(xù)期權(quán)的價(jià)值則取決于新的地質(zhì)不確定性以及石油價(jià)格不確定性的水平和性質(zhì)。其中靈活性價(jià)值可由期權(quán)價(jià)值表示，公式為ENPV=NPV+OPV，其中ENPV為項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，NPV為項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，OPV為項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值［3］95－96。當(dāng)ENPV≥0時(shí)，此項(xiàng)目是可以接受的;當(dāng)ENPV＜0時(shí)，則項(xiàng)目目前不可以接受。與凈現(xiàn)值法相比，實(shí)物期權(quán)法除了考慮預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值和投資費(fèi)用現(xiàn)值兩個(gè)變量外，還考慮了項(xiàng)目投資機(jī)會的持續(xù)時(shí)間、預(yù)期現(xiàn)金流量的不確定性、無風(fēng)險(xiǎn)利率等變量，突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)法對油氣勘探項(xiàng)目的“靜態(tài)”評價(jià)，使得評價(jià)項(xiàng)目的價(jià)值更具準(zhǔn)確性。由此可見，具有期權(quán)特性項(xiàng)目的投資價(jià)值應(yīng)該包括兩個(gè)部分:其一是不考慮實(shí)物期權(quán)的存在，可以通過傳統(tǒng)的NPV法求得投資項(xiàng)目固有的內(nèi)在價(jià)值;其二是由項(xiàng)目的期權(quán)特性產(chǎn)生的期權(quán)價(jià)值，可通過期權(quán)定價(jià)模型求得。實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來源和單一決策時(shí)間的簡單實(shí)物期權(quán)常用的Black－Scholes定價(jià)模型，該方法對評價(jià)連續(xù)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策較為適用;另一種是二叉樹模型，適用于評價(jià)離散條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策［4］69－71。在評價(jià)項(xiàng)目價(jià)值時(shí)，與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法需要考慮諸多復(fù)雜因素相比，使用期權(quán)定價(jià)公式所用的信息相對較少，通常只需要了解油價(jià)的波動(dòng)性，對于油價(jià)的期望值和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整理論則沒有要求。一般來說，油氣儲量、勘探成功率和油氣價(jià)格于實(shí)際中油氣勘探項(xiàng)目本身的高風(fēng)險(xiǎn)及其現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，同時(shí)油氣探勘大多數(shù)是分階段投入，因此任何后續(xù)階段的投資都是建立在之前的投資決策基礎(chǔ)上的。隨著勘探投入的增加，勘探程度的深入，投資者會逐步獲得一些有價(jià)值的信息，從而使得油氣勘探項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的不確定性也相應(yīng)降低。在油氣勘探項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)中引入實(shí)物期權(quán)法，讓投資者可以根據(jù)影響將來決策的現(xiàn)實(shí)情況，選擇放棄或者繼續(xù)投資，從而能夠更準(zhǔn)確地確定項(xiàng)目的價(jià)值。
2、期權(quán)定價(jià)法應(yīng)用實(shí)例分析
2．1實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型
實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來源和單一決策時(shí)間的簡單實(shí)物期權(quán)，常用Black－Scholes定價(jià)模型，該方法對評價(jià)連續(xù)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策較為適用。另一種是二叉樹模型，適用于評價(jià)離散條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策。在企業(yè)實(shí)際投資項(xiàng)目中，面臨的投資項(xiàng)目很多是比較復(fù)雜的，充滿很大的不確定性，同時(shí)何時(shí)是最佳決策時(shí)間也很難確定，這就需要引入二叉樹期權(quán)定價(jià)模型。二叉樹期權(quán)定價(jià)模型:C=PC++(1－P)C－1+r其中:P=(1+r)V－V－V+－V－C代表含實(shí)物期權(quán)的投資項(xiàng)目價(jià)值;C+、C－分別代表市場好和不好時(shí)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值;V是項(xiàng)目現(xiàn)金流現(xiàn)值。V+、V－分別代表市場好和不好時(shí)第一年末的現(xiàn)值，r是無風(fēng)險(xiǎn)利率。
2．2相關(guān)數(shù)據(jù)
下面通過案例來比較凈現(xiàn)值法(NPV)與實(shí)物期權(quán)法評價(jià)結(jié)果。某石油公司擁有對某含油氣盆地的勘探開采權(quán)(數(shù)據(jù)來源于該油田內(nèi)部資料)，公司目前打算進(jìn)行勘探投資，初步預(yù)計(jì)投資金額為2．5億美元。假定該公司擁有一年的選擇權(quán)，即可以現(xiàn)在投資也可以選擇一年后進(jìn)行投資。一年后該項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流有兩種可能性:如果勘探效果理想，則項(xiàng)目壽命期內(nèi)所產(chǎn)生的各期現(xiàn)金流貼現(xiàn)到第一年末的價(jià)值為4億美元;反之，如果勘探效果不理想，則各期現(xiàn)金流貼現(xiàn)到第一年末的價(jià)值為1．5億美元，并且投資方有權(quán)選擇現(xiàn)在投資還是推遲一年后再進(jìn)行投資。假設(shè)市場出現(xiàn)這兩種情況的概率分別為0．6、0．4。該項(xiàng)目適用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為25%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%。
2．3相關(guān)計(jì)算
下面，我們使用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法評價(jià)該項(xiàng)目。項(xiàng)目現(xiàn)金流現(xiàn)值:V=4×0．6+1．5×0．41+25%=2．4億美元于是凈現(xiàn)值為:，公司應(yīng)當(dāng)放棄該項(xiàng)目投資;而考慮到等待一年的延遲期權(quán)價(jià)值為0．426億美元，顯然凈現(xiàn)值法低估了勘探項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。造成這種結(jié)果的原因是，對于不確定性，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法與實(shí)物期權(quán)法存在截然不同的分析:凈現(xiàn)值法中，不確定性越高，則意味著風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率越高，項(xiàng)目價(jià)值的NPV越小;而實(shí)物期權(quán)法卻認(rèn)為不確定性越大，可能得到的收益越大。期權(quán)觀點(diǎn)與傳統(tǒng)觀點(diǎn)之間投資收益所產(chǎn)生的差異，即期權(quán)的價(jià)值是一種充分考慮經(jīng)營管理柔性、應(yīng)用決策者主觀能動(dòng)性而創(chuàng)造的價(jià)值。因此，考慮到?jīng)Q策者投資決策靈活選擇的可能性，通過采用實(shí)物期權(quán)法評估表明該項(xiàng)目是可行的，可以等待一年后再實(shí)施。
3、對策建議
在實(shí)物期權(quán)法實(shí)際應(yīng)用中，由于實(shí)物投資比金融期權(quán)投資要相對復(fù)雜得多，影響油氣勘探項(xiàng)目價(jià)值的因素很多，并且應(yīng)用期權(quán)的方法來研究油氣勘探項(xiàng)目價(jià)值的工作也處于起步階段，因此，在實(shí)際的投資決策中應(yīng)當(dāng)考慮多種因素對投資項(xiàng)目價(jià)值的影響，以期做出科學(xué)有效的決策。(1)對于不確定程度較高的油氣勘探項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)而言，實(shí)物期權(quán)法是一種比較理想的投資決策方法。在實(shí)際投資決策中，投資者可以根據(jù)油氣儲量、勘探成功率以及油氣價(jià)格三因素的變化來決定是否追加投資。由于油氣勘探項(xiàng)目投資的各階段所獲得的信息是有限的和不充分的，每一階段的投資決策都是建立于對以后各階段的預(yù)測基礎(chǔ)上，因此，只有不斷跟蹤，校正決策，才能做出更加科學(xué)合理的決策。(2)在實(shí)物期權(quán)應(yīng)用中，一個(gè)項(xiàng)目有時(shí)可能包含多個(gè)期權(quán)，不同期權(quán)對投資者的決策也會產(chǎn)生不同影響，因此，在實(shí)際投資決策中應(yīng)當(dāng)考慮各類實(shí)物期權(quán)對油氣勘探項(xiàng)目價(jià)值的影響程度，并通過一個(gè)合適的定性或者統(tǒng)一的定量標(biāo)準(zhǔn)，確定投資決策中應(yīng)考慮的實(shí)物期權(quán)。(3)在不確定的環(huán)境下，不是每個(gè)現(xiàn)實(shí)投資項(xiàng)目都具有明顯的期權(quán)特征，或者說并不是每種靈活性都具有明確的期權(quán)類型的區(qū)分，這就需要投資者應(yīng)用期權(quán)的觀點(diǎn)主動(dòng)去構(gòu)造項(xiàng)目的期權(quán)，并進(jìn)行明確的區(qū)分。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)考慮管理者和競爭者的行為對投資決策判斷的影響。
【油氣勘探項(xiàng)目投資決策研究論文】相關(guān)文章：
范圍經(jīng)濟(jì)的企業(yè)投資決策約束機(jī)理研究論文范文07-05
詳解項(xiàng)目投資決策分析法07-03
研究市場營銷的項(xiàng)目化教學(xué)的論文07-03
電路與電子技術(shù)項(xiàng)目化課程建設(shè)研究論文07-04
醫(yī)院建筑施工項(xiàng)目合同管理措施研究論文07-03
市級新型農(nóng)村合作醫(yī)療平臺項(xiàng)目研究論文07-03
大慶石油勘探開發(fā)研究院待遇如何？07-14
淺談企業(yè)投資決策12-30