a股熔斷是好是壞

a股熔斷是好是壞

熔斷機制嚴(yán)重影響公募基金估值

對市場參與者而言，熔斷機制影響最大的莫過于公募基金。為此中國基金業(yè)協(xié)會在2015年12月15日也專門下發(fā)了《關(guān)于指數(shù)熔斷機制實施后公募基金行業(yè)相關(guān)配套工作安排的通知》督促相關(guān)基金管理人、托管人及基金銷售機構(gòu)在指數(shù)熔斷機制實施前做好相關(guān)配套工作。

因為熔斷機制牽涉到公募基金配套系統(tǒng)的改造，早在熔斷規(guī)則征詢意見稿階段，各家公募基金內(nèi)部就已開始討論和研究可能帶來的影響。

華寶證券在分析協(xié)會通知后認為，由于熔斷期間，如果不調(diào)整申購贖回，則公募基金份額可能面臨巨額申贖，巨額申購導(dǎo)致對原份額持有人凈值造成稀釋或攤薄，巨額贖回造成未贖回的投資者承擔(dān)贖回投資者的拋券風(fēng)險。因此需要對申贖進行調(diào)整，協(xié)會要求公募基金公司在今年1月1日前對調(diào)整內(nèi)容做出公告。

根據(jù)公募基金公司已發(fā)布的公告，此次調(diào)整對象為境內(nèi)股票等權(quán)益品種的開放式基金和交易型開放式基金，因此債券、貨幣、黃金、商品、跨境等品種不受限制。而A股權(quán)益ETF、分級、A股權(quán)益LOF(包含主動和被動)、普通開放式股票和混合基金將為調(diào)整對象。

銀河證券認為，指數(shù)熔斷后，勢必將影響公募基金的估值問題。指數(shù)熔斷導(dǎo)致股票暫停交易，如果直接熔斷到收盤，可能會導(dǎo)致部分股票收盤價失真。使得基金估值出現(xiàn)一定的困難，雖然基金管理人可以選擇一個更好的公允價值來進行估值調(diào)整，而找到一個好的公允價值是非常困難的事情。部分公募基金會投資股指期貨，而熔斷后，股指期貨的估值也有可能會出現(xiàn)失真，從而影響基金的估值。

“估值不當(dāng)會出現(xiàn)很多問題，一是帶來投資者異常申購贖回。”銀河證券表示，比如估值偏低，則可能帶來大量的申購，如果估值偏高，則可能帶來大量的贖回。異常的申購贖回會影響部分基金持有人的利益，同時會增加公募基金的運作難度。另一個可能存在的問題是部分基金提取業(yè)績報酬，而業(yè)績報酬跟基金凈值掛鉤，而基金凈值跟基金估值掛鉤。如果提取業(yè)績報酬計算的參考凈值涉及到熔斷發(fā)生日，則可能因出現(xiàn)基金估值不當(dāng)而產(chǎn)生糾紛。

指數(shù)熔斷會帶來流動性短暫消失，這給基金倉位的管理帶來一定的困難。為了應(yīng)對贖回，公募基金會預(yù)留部分現(xiàn)金倉位。同時應(yīng)對日常贖回，會進行賣股票的操作�！霸跇O端情況下，如果持續(xù)的熔斷，會讓公募基金難以賣出股票來應(yīng)對贖回。對于高倉位運作的指數(shù)基金而言，熔斷機制帶來的流動性問題更為突出�！便y河證券認為，基金管理人有傾向保留更多的現(xiàn)金，但這樣會降低公募基金的效率。

同時，銀河證券也認為，如果當(dāng)天指數(shù)跌幅較大，已經(jīng)接近熔斷閾值，基金管理人可能會處于流動性的考慮(擔(dān)心熔斷之后沒法賣)，而提前賣出股票，這樣進一步帶來對指數(shù)的沖擊。其他投資者也可能會有這種動機。所以存在熔斷機制下，公募基金管理人需要對更加重視倉位的管理，密切關(guān)注申購贖回情況和市場的情況，以防風(fēng)險發(fā)生。

觸及熔斷適合"抄底""追漲"

熔斷機制對于市場流動性的負面影響有限，主要的作用還是在于穩(wěn)定現(xiàn)貨和期貨市場之間的關(guān)系，降低市場的波動性。實施熔斷機制的意義在于給予投資者冷靜時間，促進真實信息的有效傳導(dǎo)，對股指未來長期趨勢變動的信號作用有限。但是股指在觸及熔斷機制后在短期和長期可能出現(xiàn)過度反應(yīng)的現(xiàn)象，從而提供了一定的投資機會。

熔斷機制度對現(xiàn)貨市場影響不大。A股由于實行個股漲跌停板制度，天生就存在一定程度“隱性”的熔斷機制。因此實行熔斷機制對現(xiàn)貨市場的影響可能不會太大，而主要是穩(wěn)定現(xiàn)貨和期貨市場之間的關(guān)系，防止兩個市場相互影響而增強彼此的波動性。實行熔斷機制將會增強現(xiàn)貨市場對期貨市場的標(biāo)的限制作用，減少投機盤對期貨市場的影響。

熔斷機制作用主要在于穩(wěn)定期現(xiàn)市場之間的關(guān)系。隨著A股兩融余額的上升、程序化交易的推廣和股期貨成交量的攀升，市場的復(fù)雜度也在不斷的上升。相比現(xiàn)貨市場，熔斷機制更大的作用是在市場復(fù)雜度不斷上升的時候，在股價極度波動的時候給予市場一個緩沖時間，穩(wěn)定期貨和現(xiàn)貨市場之間的關(guān)系。從穩(wěn)定市場機制的角度來說，平安證券認為，監(jiān)管層可能會考慮先實行熔斷機制，再逐步的放開對股指期貨和程序化交易的限制。

同時，平安證券認為，市場上普遍擔(dān)心的是在實行個股漲跌停板的前提下，再實行熔斷機制可能會造成市場流動性不足，從而加大了市場的暴漲暴跌。但是從短期和長期進行了考察，并沒有觀察到成交量有較大幅度的下降，也沒有出現(xiàn)波動率溢出現(xiàn)象。因此，我們認為投資者不必太擔(dān)心熔斷機制的對股票流動性的影響。

平安證券認為，由于熔斷機制的作用主要在于促進真實信息傳導(dǎo)和穩(wěn)定市場機制，對股票的基本面和供求關(guān)系影響有限，因此不太可能對股價造成長期的趨勢性影響。但是由于市場情緒在熔斷日過度反應(yīng)可能提供了一定的投資機會。

從此，平安證券研究所建議：從短期來看，在觸及5%和7%熔斷機制時，由于存在反應(yīng)過度現(xiàn)象，可以在次日進入抄底，并持有股票2~3個交易日，可獲得20%~40%的股票回調(diào)機會;從長期來看，當(dāng)股指上漲觸及7%的熔斷機制時，可以“追漲”買入彈性較高的股票持有半個月。而當(dāng)股指下跌觸及7%的熔斷機制時，可以“抄底”買入基本面不錯、被錯殺的股票持有半個月�！白窛q”和“抄底”平均可以獲得5%左右的投資回報率。

對于公募基金在熔斷時代，銀河證券建議，公募基金管理人需要制定應(yīng)對熔斷機制下的基金估值、基金申購贖回規(guī)則和機制。同時加強風(fēng)控系統(tǒng)，密切關(guān)注基金倉位和市場流動性，以保持基金運作的平穩(wěn)。

有代價的市場“冷靜器”

機構(gòu)普遍的看法是，A股指數(shù)熔斷機制推出背景為今年三季度A股市場大幅波動。今年6月中下旬開始A股市場出現(xiàn)一波急速下跌，期間屢次出現(xiàn)千股跌停漲停的奇觀。監(jiān)管層推出熔斷機制目的是為了防止出現(xiàn)類似情形時，通過機制安排在市場極端波動的情況下給予投資者更多冷靜時間，從而達到穩(wěn)定市場的作用。

中金公司分析A股的波動特征認為：滬深300指數(shù)11年來有105次盤中波動超過5%，33次超過7%，占交易日總數(shù)比例分別為4.0%及1.2%，觸碰跌幅閾值的次數(shù)明顯高于漲幅閾值。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示滬深300指數(shù)在歷史上有147次波動在4.5%以上，其中105次的5%波幅滿足暫時熔斷條件，33次7%的波幅滿足停止交易條件。且從發(fā)生時點來看，這些波動多發(fā)生在市場牛熊風(fēng)格比較明顯的時段，在震蕩行情下發(fā)生的概率較低。

歷史上滬深300指數(shù)觸碰跌幅閾值的次數(shù)明顯高于漲幅閾值，其中碰觸跌幅5%/7%的次數(shù)分別為69/22次，碰觸漲幅5%/7%的次數(shù)分別為36/11次。考慮到A股市場以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)在這十余年的時間里并未發(fā)生本質(zhì)性的變化，且至少在未來一段時間里依然很難有根本轉(zhuǎn)變。監(jiān)管層推出熔斷機制以圖起到防止市場非理性波動、穩(wěn)定市場的作用。

“熔斷機制的引入可能會起到部分穩(wěn)定市場的作用。由于市場波動加大時，交易將被強制性中斷，能夠起到一定的穩(wěn)定市場的作用。”中金公司如此認為，但中金公司同時野人，這種熔斷機制起作用也將是有代價的：

首先，目前一級閾值幅度較低(根據(jù)歷史數(shù)據(jù)幾乎每25個交易日就有一個交易日波動幅度超過5%)，且二級閾值與一級閾值設(shè)差距過小(僅2個百分點)，正常交易可能會比較頻繁的被中斷;第二，目前這種熔斷機制設(shè)計本身也會對市場波動產(chǎn)生影響。例如，相比上漲，市場下跌更容易導(dǎo)致集體性的非理性行為。

中金公司認為，在存在熔斷機制的情況下，當(dāng)市場下跌幅度在接近閾值時可能會導(dǎo)致投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售從而引致觸碰熔斷閾值的情況�！拔覀児浪闶袌鱿碌�達到4.5%~5%區(qū)間交易日占比0.9%，在這樣的交易日投資者也可能會因為指數(shù)波動幅度在接近熔斷閾值而恐慌性拋售導(dǎo)致市場跌幅觸碰閾值引發(fā)熔斷。”

“熔斷機制將加強現(xiàn)貨市場對股指期貨市場的基準(zhǔn)作用�！逼桨沧C券認為，隨著中國金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出、兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展和股指期貨成交量的上升加大了市場的波動性，有必要采取熔斷機制防范極端風(fēng)險。而從世界范圍來看，采取熔斷機制也是比較常見的風(fēng)險措施。因此，A 股推出熔斷機制勢在必行。

平安證券認為，熔斷機制對A股的短期作用：一是A股存在過度反應(yīng)的現(xiàn)象，股指在觸熔斷時會回調(diào);

二是當(dāng)下跌7%時，A股可能會發(fā)生波動率溢出現(xiàn)象;

三是熔斷機制不會對市場的成交量產(chǎn)生較大的影響。但從長期作用來看：一方面，上漲7%觸及熔斷機制后的半個月內(nèi)可能會繼續(xù)上漲，在下跌7%觸及熔斷機制后的半個月內(nèi)會有所回調(diào)。熔斷機制不會改變股指的長期運行趨勢;

第二方面是熔斷機制對股指長期波動率的作用不明顯;

第三方面是熔斷機制對股指成交量的影響不明顯。

【a股熔斷是好是壞】相關(guān)文章：

a股熔斷機制好處07-03

什么是a股熔斷機制04-26

中國a股熔斷機制07-03

a股熔斷機制個股07-03

a股熔斷明年實施07-03

a股熔斷機制細則07-03

a股開啟熔斷機制07-03

a股熔斷機制是對個股嘛07-03

A股熔斷機制是什么03-18

a股熔斷機制開始實施08-01