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上市公司定增設(shè)計(jì)流程分析
今年以來(lái)已成功實(shí)施定增419項(xiàng)，合計(jì)融資6787.12億元，目前尚有241項(xiàng)定增審核通過(guò)但未實(shí)施。 市場(chǎng)劇烈變化，年內(nèi)發(fā)布的定增預(yù)案中，有37項(xiàng)已經(jīng)宣布停止實(shí)施，其中有21項(xiàng)出現(xiàn)價(jià)格倒掛，即二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)低于定增價(jià)。已實(shí)施定增的項(xiàng)目中有109個(gè)項(xiàng)目已跌破了定增價(jià)格，涵蓋上市公司102家，涉及股票101.48億股，影響定增資金1554.78億元。上市公司發(fā)行定增，需要進(jìn)行專門的設(shè)計(jì)，對(duì)很多排在第二梯隊(duì)上市公司而言，則掌握國(guó)家對(duì)手上市公司相關(guān)監(jiān)管是一個(gè)必然要求。
上市公司定增的兩種定價(jià)模式
上市公司定增，其價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日（在該次定增的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日、發(fā)行期首日中擇一）前20個(gè)交易日均價(jià)的90%，具體定價(jià)可以分為鎖價(jià)發(fā)行與詢價(jià)方向兩種模式。
上市公司為什么做定向增發(fā)？
數(shù)據(jù)顯示，2015 年全年，定增的融資規(guī)模達(dá)到了 1.2 萬(wàn)億，這個(gè)規(guī)模是相當(dāng)大的。2014 年也只有不到 7000 億，可以看出 2015 年全年定增市場(chǎng)的增幅非常大。其實(shí)從 2013 年開始到 2015 年連續(xù)三年定增市場(chǎng)的規(guī)模在不斷上升。
言歸正傳，上市公司做定增有很多目的，大致分類為幾種：一是實(shí)際控制人做資產(chǎn)植入，通過(guò)定增把另一部分資產(chǎn)裝到上市公司里面；二是集團(tuán)整體上市；三是殼資源重組，一個(gè)殼公司沒(méi)有價(jià)值，但是很多其他的未上市公司有大量殼資源的需求，通過(guò)定增的方式完成借殼上市，同時(shí)募集配套資金，這是非常常見的方式。還有一些上市公司做項(xiàng)目融資，如新建一個(gè)工廠，或者補(bǔ)充流動(dòng)資金，改善財(cái)務(wù)狀況類。另外還有一種是上市公司引入戰(zhàn)略投資者，一般都是發(fā)行三年期定增，比如剛剛復(fù)牌的羅萊生活，這是非常典型的引入戰(zhàn)略投資者的類型。
一按照鎖價(jià)發(fā)行
鎖價(jià)發(fā)行，系指上市公司向具體三類對(duì)象發(fā)行，且認(rèn)購(gòu)價(jià)格或定價(jià)原則確定的發(fā)行模式。具體三類對(duì)象包括：
1、上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人；
2、通過(guò)本次定增取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資者；
3、董事會(huì)擬引進(jìn)的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。鑒于參與鎖價(jià)發(fā)行的對(duì)象獲得定增的股票需鎖定三十六個(gè)月，鎖價(jià)發(fā)行又稱“三年期定增”。
二根據(jù)詢價(jià)發(fā)行
詢價(jià)發(fā)行，系指鎖價(jià)發(fā)行以外的發(fā)行模式。該模式中，上市公司在取得發(fā)行批文后，以競(jìng)價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對(duì)象。鑒于參與詢價(jià)發(fā)行的對(duì)象獲得定增的股票需鎖定12個(gè)月，詢價(jià)發(fā)行又稱“一年期定增”。
實(shí)踐中，上市公司同次定增下既可以單獨(dú)選擇鎖價(jià)發(fā)行，也可以單獨(dú)選擇詢價(jià)發(fā)行，還可以選擇鎖價(jià)發(fā)行與詢價(jià)發(fā)行并存。
定增資管業(yè)務(wù)的參與主體
參與定增的資產(chǎn)業(yè)務(wù)的主體主要包括信托、私募投資基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃三類。
一信托
根據(jù)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》第8條的規(guī)定，信托公司作為定增的直接對(duì)象，只能以自有資金參與定增。因此，若信托公司以信托資金參與定增，需通過(guò)其他資管通道進(jìn)行。金融圈的干貨文章、模塊知識(shí)、實(shí)務(wù)課程助您成為金融界的實(shí)力派！歡迎關(guān)注金融干貨！
二私募投資基金
私募投資基金，系指根據(jù)證監(jiān)會(huì)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》設(shè)立的以非公開方式向投資者募集資金的投資基金，主要包括公司型、合伙型、契約型三類組織形式。
三資產(chǎn)管理計(jì)劃
此處資產(chǎn)管理計(jì)劃概念系廣義范疇運(yùn)用，包括證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司的資產(chǎn)管理計(jì)劃，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。
定增資管業(yè)務(wù)的備案
資管業(yè)務(wù)的備案，涉及兩個(gè)層面，即設(shè)立備案與私募投資基金備案，不同的資管業(yè)務(wù)涉及不同的備案。
一設(shè)立備案
1、信托
就信托而言，設(shè)立備案即事前報(bào)告制度。信托公司的每筆業(yè)務(wù)（包括集合、單一、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務(wù)和涉及關(guān)聯(lián)交易的固有業(yè)務(wù)）開展前，向銀監(jiān)部門（現(xiàn)下放到地方銀監(jiān)局）報(bào)送《信托公司固有業(yè)務(wù)、信托項(xiàng)目事前報(bào)告表》。除關(guān)聯(lián)交易需取得銀監(jiān)部門無(wú)異議通知外，其他業(yè)務(wù)在10日?qǐng)?bào)告期內(nèi)若未被銀監(jiān)部門叫停即可開展。
2、私募投資基金
私募投資基金根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》的規(guī)定在證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）辦理備案，由基金管理人在私募投資基金募集完畢后20個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行。
按規(guī)定履行備案程序進(jìn)行核查并發(fā)表意見，并分別在《保薦書》、《保薦工作報(bào)告》、《法律意見書》、《律師工作報(bào)告》中對(duì)核查對(duì)象、核查方式、核查結(jié)果進(jìn)行說(shuō)明。
3、資產(chǎn)管理計(jì)劃
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及其子公司的資產(chǎn)管理計(jì)劃、期貨公司及其子公司的資產(chǎn)管理計(jì)劃的發(fā)起設(shè)立均需在基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行備案。
二私募投資基金備案
私募投資基金備案，對(duì)于私募投資基金而言，屬于基金成立后的設(shè)立備案，對(duì)于信托計(jì)劃與資產(chǎn)管理計(jì)劃而言，則并非必然要求。
盡管在私募投資基金層面，辦理私募投資基金備案的信托計(jì)劃與資產(chǎn)管理計(jì)劃無(wú)需穿透，但在定增層面卻又存在不同的操作方式，下文再述。
定增資管業(yè)務(wù)參與主體的計(jì)算與披露
定增資管業(yè)務(wù)涉及發(fā)行對(duì)象與穿透兩個(gè)問(wèn)題，穿透又涉及穿透披露與穿透計(jì)算兩個(gè)問(wèn)題。
一定增對(duì)象的數(shù)量
根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》的規(guī)定，主板與中小板上市公司定增對(duì)象不超過(guò)10名，創(chuàng)業(yè)板上市公司定增對(duì)象不超過(guò)5名。
二定增對(duì)象的穿透披露與穿透數(shù)量
從實(shí)踐來(lái)看，穿透披露與穿透計(jì)算數(shù)量的深度并不一致。
就穿透披露而言，趨近于穿透至最頂層的自然人、上市或新三板掛牌股份公司（但實(shí)踐中也有披露至非上市或新三板掛牌股份公司的情形）、行政機(jī)關(guān)。若新三板掛牌股份公司涉及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，還存在進(jìn)一步就資金來(lái)源進(jìn)行再次核查披露的案例。
就穿透計(jì)算數(shù)量而言，并非完全按照穿透披露的最終主體計(jì)算，而是穿透至員工持股計(jì)劃、股份公司（并不要求上市或新三板掛牌）、自然人、行政機(jī)關(guān)則不再繼續(xù)穿透計(jì)算。另外，對(duì)于預(yù)案公布時(shí)穿透至某一資管產(chǎn)品時(shí)該產(chǎn)品尚未募集成立的，還存在通過(guò)管理人承諾不超過(guò)一定數(shù)量的委托人的方式的案例。
資管產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要點(diǎn)
資管產(chǎn)品，是獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的公募基金管理公司或證券公司，向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財(cái)產(chǎn)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，由托管機(jī)構(gòu)擔(dān)任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資的一種標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。而目前資管業(yè)務(wù)用來(lái)發(fā)行固定收益類信托產(chǎn)品，是證監(jiān)會(huì)提倡的金融創(chuàng)新的結(jié)果，未來(lái)基金資管和券商資管用來(lái)分拆信托或發(fā)起類信托產(chǎn)品是一種趨勢(shì)�；鹳Y管是證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的產(chǎn)品之一，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管產(chǎn)品統(tǒng)一要求資金托管某一指定銀行，基金資管及券商不能接觸客戶資金，來(lái)保證資金安全。[1]根據(jù)非公開發(fā)行的核查要求，資管產(chǎn)品合同中的設(shè)計(jì)要點(diǎn)如下：
一結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)
對(duì)于參與鎖價(jià)發(fā)行的資管產(chǎn)品，不允許結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。且認(rèn)購(gòu)人的權(quán)益結(jié)構(gòu)一旦在預(yù)案中披露，整個(gè)審核階段中不得更改，否則視為方案重大調(diào)整。
對(duì)于參與詢價(jià)發(fā)行的資管產(chǎn)品，允許結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。
二資產(chǎn)產(chǎn)品份額鎖定
參與鎖價(jià)發(fā)行的資管產(chǎn)品，股票鎖定期內(nèi)資管產(chǎn)品的份額不得轉(zhuǎn)讓。
三資金到位安排
參與鎖價(jià)發(fā)行的資管產(chǎn)品資金，需由資管產(chǎn)品委托人承諾在本次發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后、發(fā)行方案于證監(jiān)會(huì)備案前，按照管理人通知及時(shí)劃付足額資金，以保證資管產(chǎn)品能按時(shí)足額支付認(rèn)購(gòu)價(jià)款。
四違約責(zé)任
參與鎖價(jià)發(fā)行的資管產(chǎn)品的合同中需約定：如因委托人原因使得資金未足額支付等事宜，導(dǎo)致資管產(chǎn)品不能有效成立，則構(gòu)成委托人違約，委托人應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任。
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